股权性质_机构投资者持股比例与并购绩效相关性研究_王海燕.pdf

2016 年第12 期 股权性质、机构投资者持股比例与并购绩效相关性研究 河套学院经济管理系 王海燕 摘要：本文以2010-2013年我国A股上市公司发生的并购事件为研究对象，研究股权性质、机构 投资者持股比例对公司并购绩效的影响。研究表明：国有控股公司并购绩效要优于非国有控股公司， 而机构投资者持股也有利于公司并购绩效的提升，而且这种提升效果在非国有控股公司更显著，国有 控股公司高度集中的股权结构与明显的政府干预阻碍了其作用的发挥。 关键词：股权性质 机构投资者持股比例 并购绩效 DOI:10.16144/j.cnki.issn1002-8072.2016.12.017 一、引言 Dimitris（2014）发现，机构投资者是公司并 近年来，在政府与市场的双重推动下，企业并购在我 且在持股比例较高的条件下，能够在并购过程中保护股东 国经济生活中日益普遍，据统计，截止到2015年初，中央直 利益。 辖国企已由原来的200家减少到112家，在国企并购不断升 （二）国内文献 在股权性质与并购绩效的研究方面， 温的同时，其他股权性质的企业纷纷选择通过并购实现资 唐冉（2008）发现，股权性质影响着并购绩效，国有控股公 源优化配置与战略转型。但是，从国内外并购企业的发展 司并购后的绩效提升程度要显著高于非国有控股公司。刘 状况看，企业并购失败的案例屡见不鲜。以并购绩效作为 子璇（2010）研究表明，国有控股的并购绩效低于非国有控 标准，评价企业并购成败具有一定的研究意义。企业并购 股公司。许雯雯（2013）在这一研究的基础上进一步分析了 是否成功受到多方面因素的影响，本文从我国企业实际出 导致国有控股公司并购绩效偏低的因素，其中，政治关联 发，选取两个方面的因素进行分析，即机构投资者和股权 是影响国有控股公司并购绩效的重要因素，政治关联与企 性质。机构投资者随着我国资本市场的发展和完善不断发 业并购绩效负相关。认为公司并购并不一定以股东利益为 展壮大，在资本市场上发挥着越来越重要的作用，且开始 原则，可能出现“利益转移”造成股东权益受到侵占，机构 在企业战略决策并购重组中发挥作用，因此，有必要分析 投资者参与公司治理能够对并购决策实施影响，避免损害 机构投资者是否能够支持“好”的并购决策或者反对“差” 股东权益的并购活动发生。 的并购决策，进而影响企业的并购绩效。同时，我国上市公 三、理论分析与研究假设 司中国有控股公司所占比例很高，而国有控股公司与非国 Pearce（1996）发现在新兴市场经济体中，由于法律机 有控股公司在公司治理结构方面存在显著差异，并购决策 制不健全，导致常规机制外的各种“关系”成为制度缺陷的 的动机、机制也有着显著不同。因此，有必要研究股权性质 替代者，从而具有很强的价值，这种价值体现在影响资源 对企业并购绩效的影响。 配置的流动方向上。在我国，政府掌握着战略性资源的分 二、文献综述 配，而国有控股公司与政府的关系优势使其更易获得特殊 （一）国外文献 在股权性质与并购绩效的研究方面， 资源。在政府主导下进行的企业并购活动不仅并购价格较 Zhou（2009）研究发现在短期绩效方面，两类公司不存在显 低，并购过程更简洁，还有可能获得更多的优惠政策，从而 著差异，但在长期绩效方面，国有企业要明显优于非国有 大大降低了公司的并购成本，有利于公司并购绩效的提 企业。Agyenim（2015）研究表明，国有公司拥有政府的政策 升。而非国有控股公司在内外部资源上都无优势可言，依 支持以及便利的沟通资源，从而使得其并购绩效优于非国 靠市场手段来获取资源，而市场的资源配备功能并不完 有公司。在机构投资者与并购绩效研究方面，Stuart等