产权性质、股票流动性与股价崩盘风险.pdf

2015年 1月 当 代 经 济 科 学 Jan．，2015 第37卷 第 1期 Modem EconomicScience VO1．37 No．1 产权性质 、股票流动性与股价崩盘风险 熊、、、家／～财／、q (江西财经大学 会计学院，江西 南昌，330013) 摘要：从市场微观结构的视角 ，研究我国上市公司股票流动性对未来股价崩盘风险的影响，并结合公司最终 控制人性质进行剖析 ，发现股票流动性有助于降低股价崩盘风险，但国有上市公司股票流动性与股价崩盘风险之 问的负相关关系显著较弱。进一步分析表明，股价崩盘风险与权益资本成本呈显著正相关关系，在股票流动性较 高的公司，这种正相关关系较弱。本文研究结论表明，只有继续深化国有企业改革 、优化股权结构与公司治理并 加强制度建设 ，才能增强市场流动性 、降低股价崩盘风险并促进股市健康发展。 关键词：股票流动性 ；产权性质 ；股价崩盘风险；权益资本成本 文献标识码：A 文章编号 ：1002—2848—2015(01)一0067—11 Chen等 基于行为金融理论，研究限制卖空市场中 一 、 引 言 投资者异质信念与股价崩盘风险之间的关系，发现 股价崩盘风险是指在没有任何信息征兆的情况 二者正相关。 下，市场指数或个股价格发生跳跃式下跌的概率_Ij， 近年来，学者们从委托 一代理视角提出了解释 它给投资者的个人财富、资本市场 的平稳运行 以及 股价崩盘风险的坏消息隐藏理论 (badnewshoarding 实体经济的健康发展带来极大冲击和破坏，因而受 theory)。该理论认为公司经理人出于薪酬契约、职 到学术界、实务界以及监督当局的广泛关注 ；就我 国 业生涯、声誉 以及帝国构建、等多种动机考虑，倾 向 而言，上市公司信息透明度差 、股价同步性高 J，制 于策略性地隐藏或推迟披露负面消息并及时发布好 度性安排的缺陷导致资本市场的成熟度和稳定性较 消息 ¨ ，坏消息将随着经营周期的持续而逐渐累 差 、股市暴涨暴跌频发，如 1997至2008年期间， 积，当坏消息累积到一定程度并超过临界值时将集 股市发生四次大的暴跌事件 ，平均持续时间为22．5 中释放，最终导致股价崩盘_2 “J。近期文献从多 个月，平均振幅高达 51．6％ 。因此，深入剖析股 个视角为这一论断提供了证据，如 Jin和 Myers 的 价崩盘风险的内在根源及其治理机制，有助于防范 跨 国研究表 明，信息透明度较低的公司，其股价具有 和化解金融风险、促进股市平稳发展并优化资源配 较低的信息含量，并表现出较高的同步性和暴跌概 置效率。 率，Hutton等… 和潘越等 ¨来 自美国和中围上市 有关股价崩盘风险的研究，早期文献主要基于 公司层 面 的证 据 进 一 步 支 持 了该 论 断。Kim 完全信息理性预期均衡框架解予以解读 ，如杠杆效 等 ¨-141发现上市公司的避税行为和 CFO的期权激 应理论 、波动率反馈模 型 以及随机泡沫理 励与未来股价崩盘风险呈显著的正相关关系，但会 论 等，但这些理论对实际数据的解释效果较差。 计稳健性有助于降低股价崩盘概率Ll。An和 收稿 日期 ：2014—09—11 基金项 目：国家社科基金重点项 目(11AJY013)；国家 自然科学基金71463022)；中央高校基本科研业务(12JNYH001)。 作者简介：熊家财 (1988一)，江西省南昌市人，经济学博士，江西财经大学会计学院讲师，