中国股市很难再现“疯牛”.docVIP

中国股市很难再现“疯牛”---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- / 编辑:王菲 文章来源：新浪 　　裘国根 　　现在与2001－2005年“神似” 　　今年A股的疲弱似曾相识，尽管近期有所反弹，但市场对经济前景和对股票供给冲击的担忧，与2001-2005年的市场颇为相似。这是否意味着否极泰来呢？ 　　2001年至2005年期间的中国经济和当前中国经济的“形不似”非常明显。但“神似”之处在于，市场对中国经济的未来都缺乏信心。21世纪初，我国在经历了长达7年的经济增速回落后，不少人认为国企尚未真正脱困，中国银行业不良资产高企将导致金融体系崩溃，一些西方学者的“中国崩溃论”在我国颇有市场。主流观点认为中国难以维持两位数的高增长，对经济过热的担忧从未消除，经济随时有硬着陆的风险，政府也针对这些问题进行了宏观调控。 　　当前中国经济的最大挑战是经济能否保持合理增速、避免硬着陆，进而实现经济成功转型，跨越中等收入陷阱。面对目前的困难，市场上不少人士再次悲观，担心经济停滞、社会动荡。比照亚洲“四小龙”的发展史，以及其他成功跨越中等收入陷阱经济体的发展史，我们不难发现，当前中国存在的问题并非独有，只要针对问题及时作出变革和调整，都可以在发展中得到解决。 　　当前的A股市场和2005年相比，也同样属于“形不似神似”。2005年末A股总市值3.2万亿，流通市值1.1万亿，今年11月底A股总市值近20万亿，流通市值15.6万亿，当前的A股流通市值较2005年增加10倍以上。2005年末A股上市公司1317家，目前近2500家，增长近一倍。A股市场总市值居亚洲第一，全球第三，A股市场之“形”已今非昔比。但与2005年“神似”的是，市场信心极度低迷，指数连创几年新低，与全球股市的背离令人惊诧。 　　A股市场2003年便开始担忧“全流通”带来的供给冲击。2005年5月股改方案出台时，不少市场人士认为将无功而返，上证指数也创出998点的新低。弱市中推出的股改方案事后看，非常有利于流通股东，除了有平均10送3的对价安排外，非流通股获取流通权后的锁定时间也普遍在2-3年。2006-2007年中国经济强劲增长，和弱市中推出的股改方案使供给没有相应跟上，共同造就了2006-2007年A股的“疯牛”。 　　A股积弱，除了经济层面的信心匮乏，在市场制度层面的担忧，主要是对新股供给“无限”的预期。目前800家排队上市公司形成的“堰塞湖”，以及数量更为庞大的拟上市公司，与2005年股改后出现的数倍于流通股的获取可流通权的非流通股相比，有一点是一样的，本质上都预期A股供给端将出现大幅扩张。但市场没必要如此悲观，因为市场规律表明，只要股票跌得足够便宜，供给自然会收缩，股票供给尤其是IPO的价格弹性非常敏感，只要上市不再是“造富运动”，A股将与成熟市场一样，排队上市现象不再。 　　为何难现“疯牛” 　　既然在经济和股市信心层面，当前和2001-2005年“形不似神似”，那么是否意味着A股不久将迎来新一轮“疯牛”呢？从中短期来看，未来不可能简单重复2006-2007年的“疯牛”史。 　　首先是A股的供求关系发生显著变化，供求关系不支持A股再现“疯牛”行情。我们以A股流通市值代表潜在股票供给，以居民储蓄余额和M2代表潜在股票需求。这三个指标虽不能准确反映A股市场的供需，但还是可以通过“模糊的正确”来展现这两个阶段A股供求关系的显著差异。以居民储蓄余额为需求指标计算的供求比，2005年底是8%，今年10月底是43%。以M2为需求指标计算的供求比，2005年底是4%，今年10月底是18%。 　　其次，我国经济增速的下移决定了A股出现类似1996-1997年和2006-2007年“疯牛”行情的经济背景已不存在。中国社科院人口和劳动经济研究所通过对我国资本形成、劳动力增长、人力资本积累、人口抚养比和全要素生产率等指标测算，我国潜在经济增长率1978-1994年间是10.4%，1995-2009年间是9.8%，而“十二五”期间将下降到7.2%，“十三五”期间将下降到6.1%。 　　综上，我们对中国经济和股市的前景不应过度悲观，同时也不应过度乐观，A股市场在中短期很难出现类似1996-1997年和2006-2007年的大牛市行情，A股市场机会的呈现将以结构性行情为主，伴以偶或的幅度有限的系统性反弹。 　　A股将是对冲的沃土 　　基于市场结构性机会大于系统性机会的判断，未来的A股市场将是对冲策略的一块沃土。那么，对冲机会在哪里呢？笔者认为，第一类对冲机会在公司和综合型股指(如沪深300)之间