纤手项目投资报告-v12-110531.ppt

纤手项目投资报告 2011年5月 有限合伙人（LP）投资摘要 * 基金名称及性质 天津东方高圣股权投资管理基金企业（有限合伙）二期 【暂定名，下称基金】 基金管理人/GP 东方高圣股权投资基金管理有限公司 基金募集规模 1.3亿元 基金存续期间 3年（GP可根据实际情况延长3个月，也可以提前成功退出） 有限合伙人投资门槛 人民币1000万以上 基金管理人收取的年管理费用率 2% 基金管理人奖励 当基金年均投资收益率达到20%时，投资总收益的20%奖励给基金管理人，否则不给予奖励 有限合伙人预期收益 最坏估计，3年内投资收益5.91亿，总收益率为456%保守估计，3年内投资收益12.48亿，总收益率为964%乐观估计，3年内投资收益18.44亿，总收益率为1425% 目 录 交易概述 投资收益及退出 投资风险与防范 交易进度安排 * 交易摘要 * 投资标的 上市公司恒逸化学（000703.SZ）股份，公司现名“世纪光华”，股票简称“ST光华”，重组完成后即更名“恒逸化学”。标的股份有三年的限售期，自恒逸化学借壳上市最终完成之日起算 出让方 鼎晖投资旗下基金：鼎晖一期和鼎晖元博 价格与数量 26.88元/股（较2011-5-27收盘价折价40%），1154.36万股，占重组完成后上市公司总股本的2%，为交易前鼎晖所持有股票的1/3 投资方式 基金出资1.22亿元担任信托计划次级受益人及管理人，通过信托计划募集2.44亿元后，信托计划以3.1亿元的总成本受让1154.36万股恒逸化学股票 交易时间 世纪光华向鼎晖一期和鼎晖元博交付发行的股票，并在证券登记结算公司完成新增股份登记手续，预计在2011年6-7月 ￥3.1亿元 交易结构 * 信托 计划 东方高圣二期基金 ￥1.3亿元 有限合伙人 信托 公司 发起信托计划 禁售期内，1154万股股票质押 股票解禁后，股票过户 注： 信托计划期限为3年，1.5年付息一次，到期还款予优先级受益人，剩余资金归属于次级受益人； 信托计划优先级受益人年固定收益率为12%； 信托公司在信托计划成立之日，每年收取一次信托资金总额3.66亿的1%作为管理费。 资金规模3.66亿元（1.22+2.44） 优先级受益人 ￥1.22亿元 ￥2.44亿元 信托计划次级受益人及管理人 项目三大亮点 * 低成本 高增长 大杠杆 1 2 3 低成本 * 受让价格仅为市价的60% 40% 市盈率仅为荣盛石化的68% 受让价比市价(2011-5-27日收盘价)低40%，st光华股价在2011-4-19曾达到54.5元/股，近期由于受大盘影响导致股价下挫。 恒逸化学规模、业绩均优于孪生兄弟荣盛石化，但由于很多基金无法配置ST类股票，使其市盈率（2011-5-27收盘价对应2010年每股净利润）大大低于荣盛石化市盈率。 高增长 * 全产业链布局的行业龙头，规模全国最大； 成本最低，盈利能力位居行业前列，抗风险能力最强； 下游需求持续旺盛； 公司借壳上市后，将借助资本市场力量进一步向上游拓展，公司抵御行业周期性风险的能力更强； 上市后多元化的融资结构，为公司再筑护城河。 大杠杆 * 较基金/LP完全以自有资金进行投资，以杠杆（自有资金+2倍的信托杠杆）的方式进行投资能够使LP的投资收益率翻倍。 杠杆投资vs无杠杆投资的收益比较 145.77% 579.61% 1424.55% 乐观情形下LP投资收益率 141.60% 399.15% 964.35% 保守情形下LP投资收益率 128.25% 199.93% 456.35% 悲观情形下LP投资收益率 差异率 无杠杆投资结构 信托投资结构 项目 标的公司－中国最大的全产业链石化化纤企业 * 年度 2010年 2009年 2008年 2007年 PTA产能利用率 123.05% 115.71% 105.96% 123.25% 收入 18,293 12,153 11,180 11,900 毛利率 15.29% 10.50% 4.26% 6.36% 归属于母公司净利润 1,730 613 -79 218 净利润率 13.13% 8.60% -0.04% 2.86% 恒逸化学成立于2004年，是国内最大的主营精对苯二甲酸（PTA）、聚酯切片（PET）及聚酯纤维（涤纶）相关产品的石化企业，已形成规模化、低成本和抗周期的从PTA到聚酯切片、涤纶长丝（POY、FDY、DTY）、涤纶短纤、己内酰胺（CPL）上下游配套的产业链商业模式，产品涉及石化、化纤及纺织行业，综合产能位居全国第一。 近四年恒逸化学主要经营情况及业绩 单位：百万元 产品 用途 产能 投产产能排名 PTA 制造PET 226万吨，150万吨在建 全国第一 PET 制造POY、FDY、DTY短纤及瓶片 140万