企业债券市场深度考量.doc

PAGE PAGE 1 企业债券市场深度考量 国内企业债券市场相对于规模庞大的国债市场和正在蓬勃发展的股票市场来说存在着规模小、地位低、市场化不高、品种单一及流动性差等缺陷产生这些缺陷的原因在于我国目前还存在诸多制约企业债券发展的因素比如法律法规不完善、发行制度存在缺陷、社会信用制度不健全以及发债企业自身的问题等等有鉴于此可以考虑通过以下措施修正和完善相关法律法规；从制度安排入手在发行制度、交易制度、市场准入制度、信息披露制度等诸方面进行改革为企业债券的发展拓展出较为广阔的空间；通过产权改革塑造真正的企业债券市场主体；提高企业债券信用程度；调整企业债券的期限结构并不断进行品种创新满足不同投资者的投资需求；增强企业债券的流动性等等来促进债券市场健康发展　　稀薄的企业债券市场企业债券*是债券发行人为筹措资金而向债券投资者出具的、并承诺按一定利率定期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证在西方成熟的资本市场中通过发行企业债券来募集资金已成为企业筹资的主要手段企业债券的融资额通常是股票市场的3—10倍有的国家股票发行甚至出现负数即新发行的股票比不上退市股票的数量且企业债券的发行规模越来越大甚至超过了国民生产总值应该说企业债券在我国的起步是早于股票的*但由于种种原因企业债券发展并不尽如人意相对于国债、金融债、股票市场以及企业信贷融资企业债券非常薄弱整个企业债券市场相对于股市来说应该是微不足道1.企业债券的总体规模较小在美国、日本、德国等发达国家债券市场的规模远远超过了股票市场的规模企业债券发行量往往是股票发行量的3倍～10倍自1984年到现在经过近二十年的努力和探索我国企业债券市场虽取得了一定的发展但是由于我国目前企业债券的发债及拟发债企业主要集中分布在交通运输、综合类、电力、煤、水业和制造业等具有相对垄断地位的基础性行业而且主要属于特大型企业覆盖的范围很小加上发行额度的限制企业债券发行的规模很小尤其是与规模庞大的国债市场和正在蓬勃发展的股票市场相比我国企业债券发行规模就更显微小如表1所示我国企业债券市场从1993年以后就逐渐变得稀薄成交量非常小成为我国金融市场结构失衡的重要方面1992年以前在金融市场上企业债券的发行量大于股票的发行量在市场上一路领先而1996年以后企业债券市场步入低迷阶段2002年底处于低迷状态中的股票市场筹资仍然达到962亿元是企业债券融资的近3倍在债券市场内部国债发行5934亿元而企业债券仅仅发行325亿元2.企业债券市场化不高在过去的十几年中政府对于企业债券市场更多地采取了管制和限制的态度特别是对发债主体限制较严只局限几个相对垄断地位的基础性行业在其他竞争性行业和其他所有制形式的企业中则或多或少出现了一些歧视现象同时企业债券的基本要素——利率在我国仍处于政府的管制之下利率管制的政策现实决定了企业债券的利率并非市场化不同企业发行的同期限债券利率是没有区别的所以这里不存在对风险的市场定价机制也不符合充分竞争机制完善的市场基本原因之要求不同企业发行的企业债券通常具有不同的风险等级在利率基本固定风险不能得到合理补偿或者过度补偿的情况下企业债券的需求方与供给方之间很难实现实质性的交易在二级市场上由于受相关法规限制大多数投资者是个人以上这些从一个侧面反映了我国企业债券市场的发展存在市场化程度较低的问题3.企业债券定价不合理品种单一缺乏创新在我国股票市场上既有A股、B股、H股又有国家股、法人股、内部职工股、转配股等划分而在企业债券市场从我国现有的企业债券来看几乎都是按同一模式设计的只要期限相同则利率都一样收益是绝对确定的这种定价机制严重扭曲了企业债券的价格信号造成企业债券市场的信息失真从历年发行企业债券的品种来看也较为单一目前市场交易的品种只有按年付息和到期付息两种以到期付息为主截552002年3月仅有一只中移动为浮动利息券其余皆为固定利息券此外目前大多数债券期限集中在5年到10年的品种这种企业债券偿还期限的单一性也具有很大的局限性因为不同的企业对资金的期限要求不同甚至同一企业从自身各种投资以及财务状况等方面考虑也需要不同期限品种的债券4.企业债券流动性不强企业债券的流动性是指在交易市场上债券能以接近市场的价格迅速转让而且仅需支付较少的交易费用投资者购买了企业债券后将根据自身资金运转情况及时调整资金投向结构但目前我国企业债券所具有的流动性远远达不到投资者的要求这主要由企业债券流通市场发育程度极低、上市交易规模太小所决定在利率完全市场化的发达的债券市场中投资者除了安全保值的动机外更倾向于投机动机即利用利率的波动以买进或卖出债券投机牟利因此债券市场上资产的流动性是较高的目前我国虽有二级债券市场我国的企业债券流通市场只是局限于交易所市场企业债券的场外柜台交易也不够规范柜台市场还没有建立起来贴现、抵押等票据行为均不够活跃而到交