财务管理中的资本成本.ppt

第七章 资本成本 第一节 资本成本的概念 第二节 个别资本成本 第三节 加权资本成本 第四节 边际资本成本 学习目标: 本章介绍个别资本成本、综合资本成本、综合边际资本成本的计算方法； 第一节 资本成本的概念 一、资本成本的含义 资本成本（Cost of Capital）是现代财务管理中的一个重要概念。这个概念可以从两个角度进行解释。从筹资角度看，资本成本是企业为筹集和使用资本而付出的代价；从投资角度看，资本成本是投资者因让渡资本使用权所要求的必要收益率。 资本成本由两部分构成。 （1）资本筹集费用。 （2）资本使用费用。 二、资本成本的表示方法 资本成本表示方法有两种，即绝对数表示方法和相对数表示方法。由于不同情况下筹集的资本总额不同，为了便于分析和比较，资本成本通常用相对数表示，即表示为资本成本率，简称资本成本。 二、资本成本的表示方法 资本成本在按年度计算，并且不考虑时间价值的情况下，它指资本的年使用费用占筹资净额的比率。公式表示为： 在计算资本成本时考虑资金的时间价值，资本成本是指企业取得资本净额的现值与各期支付的使用费用现值相等时的折现率。公式表示为: 三、资本成本的作用 1、资本成本是选择筹资方案的基本依据。 2、资本成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。 第二节 个别资本成本 个别资本成本是指各种长期资本的成本。企业的长期资本一般有长期银行借款、长期债券、优先股、普通股、留存收益等，其中前两者可统称为债务资本，后三者统称为权益资本。由于个别资本成本的控制目标服从于财务管理的目标，维护和提高企业利益是财务人员的必然选择。因此，财务工作者首先需要了解债务资本和权益资本在确定方法上和计算结果上的差别，故分别加以说明。 1．债务资本成本 （1）长期债券成本 长期债券成本包括债券筹资过程中支付的筹集费用和在债券期限内按债券面值和票面利率支付给债权人的利息。按照规定，债券利息可在所得税前列支，这样能抵减一部分所得税，因此，企业实际承担的债券利息应为： 债券利息=债券面值×债券利息率×（1－所得税税率） 如果企业发行的债券是每年付息一次，到期还本，则债券的资本成本计算如下： 1．债务资本成本 （2）长期银行借款资本成本 长期银行借款的资本成本包括借款利息和借款手续费两部分。由于借款利息可在税前列入费用支出，这就抵减了企业的一部分所得税，因此长期银行借款资本成本可比照债券来计算。其计算公式为： 如果银行借款的期限较长，且每年支付的利息相同，则资本成本的计算公式可简化为： 2．权益资本成本 （1）优先股资本成本 优先股同时具有债券和普通股的一些特征，与债券相同之处是优先股筹资一般要定期按固定的股利率向持股人支付股息，不同之处是，它没有到期日。与普通股相同之处是同为股权资本，股息支付在所得税后进行，因此不具有所得税的抵减作用。 可以把优先股股息视为一种永续年金，则优先股资本成本可按下式计算： 2．权益资本成本 （2）普通股资本成本 从理论上，普通股的资本成本可以被看作是普通股股东的必要投资利益，企业必须向投资者支付的最低收益率。由于普通股的股利往往随企业的经营情况变化而变化，因此，普通股的资本成本在计算上更加困难。在这里，介绍三种在一定假设条件下的普通股资本成本的计算方法： （2）普通股资本成本 ① 现金股利固定增长模型法 其基本假设是：普通股股东长期持有股票，股票的现金股利是以固定的年增长率（g）递增，且增长率g小于投资者要求的收益率Ks，那么普通股的成本为： （2）普通股资本成本 ② 资本资产定价模型法 （2）普通股资本成本 ③ 债券收益加风险补偿率法 普通股资本成本＝长期债券收益率＋风险溢酬率 这种方法的优点是不需要贝塔值，且长期债券收益率的确定相对准确。缺点是风险溢酬率在确定时带有难以说明充分理由的主观因素。在西方，风险溢酬率一般确定在4%~6%之间。 （3）留存收益成本 留存收益是企业税后利润形成的，属于企业股东权益的资金来源。从表面上看，企业使用这部分资金没花费代价，其实并非如此。因为，普通股股东将这部分资金留存于企业，相当于普通股股东对企业追加了投资，自然要求获得与购买普通股票一样的投资回报。从财务的角度，企业使用这部分资本的成本和普通股的资本成本相同，差别在于不必考虑发行成本。 第三节 加权平均资本成本 计算WACC的一个令人迷惑的问题是，各类资本占资本总额的比重和各类资本的个别资本成本的计算是根据所使用资本的账面价值还是市场价值？下面举例对其进行比较和分析。 第四节、边际资本成