对中联重科和三一重工的企业剖析.doc

两大工程机械龙头“三一重工”和“中联重科”都已披露了中期报告，所以我想简要对其进行一下对比。相似的规模，相同的行业，相似的产品，同样相近的销售收入、净利润、营业净利润和产品毛利率，却出现了相差很大的“净资产收益率”和“总资产收益率”，所以我想寻找它的原因？ 因为相近的净利润，三一重工的净资产收益率是43.99%，总资产收益率是22.62%，而中联的两项指标分别为22.62%和12.11%，均只有三一重工的一半左右，产生这样大的差距应该是他们的资产结构上的问题。 三一的负债率是60%，中联是50%，三一的净资产是207亿，总资产是513亿，均远小于中联的357亿，716亿，其中净资产只有中联的58%，这就是导致两者“净资产收益率”差距大的根本，总资产是中联的71%。 那为什么三一能够用更少的资源产生更大的收益呢？我想仔细地对两者的资产结构进行解剖。根据11年数据： 三一：营业净利润是18.44% 总资产周转：122.70% 净利润：93亿 营业收入：508亿 中联：营业净利润是 17.64% 总资产周转：68.80% 净利润：81.7亿 营业收入：463亿 两者的净利润率相近，主要的差距在于总资产周转率上面，三一的资产运转的更有效率，但“总资产周转率”又体现在“总资产”的量上，即需要对总资产结构进行更进一步的分析。 先看看两者的成本结构 三一， 营业成本：323亿 期间费用：80.9亿 其中：财务费用：8.07亿 销售费用：42.2亿 管理费用：30.6亿 中联， 营业成本：313亿 期间费用：50.3亿 其中：财务费用：1.11亿，销售费用：31.6亿 管理费用：17.6亿 营业成本主要体现在产品和服务的销售量上，基本持平。而期间费用的管理上，中联明显占优，其中财务费用是1.11亿比8.07亿，这说明中联的融资成本更加低廉。同时中联的管理费用也更少，控制的更好，同时三一的销售费用更大，说明其在市场中的投入更多，也是其销售状况更好的主要原因。在市场景气时，加大销售力度，确实能够带来更大的回报。 三一，流动资产 327亿 其中货币资金102亿 应收账款：113亿 存货：81.3亿 中联，流动资产 408亿 其中货币资金177亿 应收账款：117亿 存货：96.6亿 从流动资产来看，中联比三一要多80个亿，主要多在货币资金这一项上，中联体现有更充足的资金量，同时也拥有更强的应对资金风险的能力。同时如果中联没有充分利用其资金优势，就会体现出其利用资金的效率比三一要低。 三一，非流动资产 164亿 其中无形资产：21.6亿 固定资产：105亿 在建工程：31亿 中联，非流动资产 97.6亿 其中无形资产：26.1亿 商誉：18.3亿 固定资产：41亿 在建工程：7.84亿 在非流动资产结构上可以明显看出两者的差别，中联08年收购了CIFA，所以其多了18亿的商誉，而在固定资产和在建工程这两项，其总共只有48亿，而三一达到136亿，差距非常明显，显示三一更强大的生产能力，在产能方面更有优势。 在来看看负债方面的情况； 三一，流动负债：231亿，其中短期借款：95亿 应付票据(26亿)+应付账款（40亿）+预收款项（8亿）=74亿 其他应付款30亿 中联，流动负债：266亿，其中短期借款：45亿 应付票据（49亿）+应付账款（71亿）+预收款项（8亿）=128亿，其他应付账款37亿 从这一项来看，中联的流动负债优势明显，其短期借款更少，只有三一的一半，而其有大量的无息贷款，总共是128+37=165亿，而三一有大量的短期借款，无息贷款只有104亿，可见中联有更强大的利用他人资金的实力，并且资金利用费用较低，财务更加安全稳健，短期的风险远远小于三一。 三一，非流动负债：74亿 其中长期借款 66亿 债券：4亿 中联，非流动负债：92亿，其中长期借款59亿 债券：4亿 此项基本持平 总体来说，中联在流动资产中主要比三一多了80亿的货币资金，而在非流动资产中“固定资产+在建工程”要远逊于三一重工，说明中联更偏重于防守，有更充足的资金量，抵御市场和行业的风险能力会比较强，而三一更偏重于进攻，有更强的生产能力。在行业景气时，三一会更占优；但在弱市中，中联会显现其强大的抗风险能力，毕竟在市场不景气时，有钱才好过冬。 在负债结构上，特别是短期负债上，中联优势非常明显，其短期借款少，无息借款多，两项合计比三一多利用100亿，资金利用更安全，更进一步加强了其资金优势。同时，中联的“应收账款额”与“应付账款+应付票据”刚好相抵，而三一这两项相差近40亿，这个缺口需要自己借款来垫付。 2012年，欧债危机越闹越凶，国家加大了对房地产板块的调控力度，工程机械景气度下滑，大部分机械企业净利润大幅下滑的大背景下，三一和中联在近期公布的半年度财务报表中，更能说明问