盈利下滑抑制权重板块,股指或继续震荡寻底.doc

股指期货 7月报 华安期货 行业研究中心 金融期货研究小组 杜贤利 首席策略师 苏晓东 高级分析师 电话：0551-2839085 Email:haqhyfzx@163.com公司网址： 盈利下滑抑制权重板块 股指或继续震荡寻底 -----2012年7月股指市场展望 2012年6月28日 要点提示： 1．国内经济下行和企业盈利下滑担忧加剧，而希腊大选后欧债危机仍在发酵，6月股指在内忧外患的市场环境中逐级震荡下行。6月以来市场风险偏好持续降温，美联储QE3预期落空，汇丰PMI初值创新低，悲观情绪主导市场，贴水行情依然是6月市场的常态。临近6月底期现贴水收敛并转向小幅升水，但期指持续调整过程中总持仓不断攀升，市场惯性调整的压力犹存。 2．内忧外患的市场环境令能源材料继续承压，金融板块分化严重，工业等周期性板块遭遇盈利下滑考验。全球经济增长担忧升温，能源材料板块或进一步反应经济悲观预期，而银行板块连续调整后继续大幅下跌可能性较小，券商地产有望继续支撑大盘。但由于经济尚未见底，而盈利下滑担忧加剧，工业等周期性板块仍有调整压力。 3．信贷投放节奏加快，外汇占款重回正增长，流动性底部反弹趋势基本确立，但全球风险偏好降温令热钱仍在加速流出。出于对经济的悲观预期以及市场赚钱效应缺失，游资加速离场，场内资金在6月维持净流出格局，但机构博弈经济见底而积极进场抄底意愿依然强烈，基金险资仍在逆市加仓，而其中不乏QFII等外资机构身影。 4．食品价格回落和成本端压力缓解，通胀成逐季下行趋势，货币政策存在进一步放松空间。5月CPI已回落至3%，而随着大宗商品价格持续回落以及猪周期消退，三季度CPI回落至3%以下已成大概率事件，届时央行或再度打开降息时间窗口，而由于央票到期资金减少和财政存款上交，资金面趋紧或令央行在7月再度下调存款准备金率。 5．近期内忧外患的市场环境为空头打压提供了依据，空单高位徘徊但主力空头内部已现分歧。市场仍处于弱平衡状态，空头主导市场的格局延续，前20大主力净空单维持在8000手左右，空头氛围依然浓厚。而从重点席位来看，主力空头内部出现分化，空头大佬国泰君安和中证期货均将空单提高至8000手附近，但具有游资性质的广发期货和东证期货却在减空加多后呈现明显的净多单格局。 结论：目前A股内忧外患的市场环境仍未改善，6月汇丰PMI初值创新低加剧了经济增长担忧，而由于近半数上市公司的中期业绩预报不佳，企业盈利见底时点难以确认。同时，外围环境持续动荡，希腊大选后西班牙银行危机升级，而美联储QE3预期落空，避险资金大幅回流美国令全球金融市场大幅波动。而国内市场资金仍在流出，使得市场缺乏内生性上涨基础，尽管管理层近期推出了提振股市流动性的举措，但由于赚钱效应缺乏，导致风险偏好无法有效回升。而权重板块正在遭遇盈利下滑考验，股指震荡寻底或难以避免。 操作策略：7月前半段市场或继续承压，不排除股指向下考验2278点支撑的可能性，盈利空单继续持有，但后半段国内经济走势或趋于明朗，市场风险偏好难以再大幅下降，因此，7月下旬之后不宜过度追空。 1.六月行情回顾 1.1. 国内经济下行和企业盈利下滑担忧加剧，而希腊大选后欧债危机仍在发酵，美联储QE3预期落空，6月股指在内忧外患的市场环境中逐级震荡下行 6月以来消息面利空不断，欧债危机持续发酵令市场情绪严重不稳定，同时，6月汇丰PMI预览值创新低令国内经济见底预期受到扰动，而美联储宣布扭转操作至2012年底，QE3短期落空令全球风险偏好大幅降温，在国内外多重利空叠加之下，A股积重难返，投资者情绪再度降至冰点，而政策放松也难以对冲市场悲观情绪，股指陷入持续调整。同时，随着6月市场调整不断深入，期指合约贴水态势延续。临近6月底期现贴水收敛并转为小幅升水，但期指持续调整过程中总持仓不断攀升，市场惯性调整的压力犹存。 图1：期指指数与沪深300的基差走势图 图2：期指指数与总持仓量 资料来源：华安期货行业研究中心;Wind 1.2. 内忧外患的市场环境令能源材料继续承压，金融板块分化严重但券商地产有望继续支撑大盘，工业等周期性板块遭遇盈利下滑考验 随着二季度市场的持续调整，两市整体估值水平进一步下降，沪深300市盈率再次回到年初水平。实际上，近期A股市场不论是估值还是指数都处于历史底部区域，当前的股价对于基本面的利空已经反映在股票价格中。第一大权重板块金融地产内部已出现分化，在银行保险继续承压的市场环境下，我们相对看好高弹性的券商和地产板块。从房地产行业来看，行业调控政策不大可能转向，但随着地方对房地产政策的微调，一系列刺激刚需的举措逐步执行，房地产上市公司现金流将有明显改善。而随着招保万