2015年10月《全球金融稳定报告》.PDF

2015 年10 月《全球金融稳定报告》 2015 年10 月7 日 概要 发达经济体的金融稳定状况已有改善 自2015 年4 月 《全球金融稳定报告》发布以来，发达经济体的金融稳定状况已有改善。 这一进展反映了发达经济体宏观金融环境的持续好转，因为发达经济体的经济复苏面扩 大，货币政策赢得坚定的信心，而且欧元区的通缩风险也有所减轻。 随着加息的各项前提条件基本实现，美联储也做好了加息的准备。加息应有助于减 缓过度承担金融风险行为的进一步累积。信贷条件在改善，信贷需求在增强，这在一定 程度上得益于对欧洲中央银行政策的信心。公司部门暂时表现出改善的迹象，这将促进 投资增长和经济风险承担，包括在美国和日本，只是起点水平较低。 随着市场流动性风险的增大，风险继续转向新兴市场 虽然发达经济体取得这些进展，但新兴市场的脆弱性仍居高不下，风险偏好下滑，市场 流动性风险增大。如2015 年10 月《世界经济展望》所述，尽管很多新兴市场经济体加 强了政策框架，提高了抵御外部冲击的能力，但几个关键的新兴市场经济体仍面临显著 的国内失衡，增长放缓。为躲避全球危机带来的那些最糟糕的影响，很多新兴市场经济 体依赖于迅速的信用创造。借款增加导致很多经济体私人部门的杠杆率急剧上升，周期 性部门的问题尤其严重，另外，受全球性因素的影响，外币敞口也不断加大。借款和外 币敞口的共同影响增大了这些经济体对于全球金融条件收紧的敏感性（见第三章）。 随着新兴市场经济体接近这个信贷周期的后期，银行的资本缓冲更为单薄，而公司 盈利和资产质量的恶化会导致不良贷款增加。在中国，公司部门关键领域的表现愈发疲 软，资产质量的挑战日益严峻，但银行直到最近才开始着手应对这些问题。新兴市场银 行体系的发展情况与发达经济体形成鲜明对比。发达经济体的银行过去几年来一直致力 于去杠杆化、修复资产负债表、增加资本并强化融资安排。 在大宗商品价格下跌、经济增长放缓这一严峻的背景下，中期来看，几个新兴市场 主权面临着失去投资级评级的更大风险。国有企业占新兴市场公司债券发行的大头，且 份额不断增加，如果主权必须承担国有企业的或有负债，例如，来自石油、天然气和公 用事业部门公司的或有负债，则主权评级会承受更大的压力。 政策制定者面临三重挑战 关于金融稳定的基线前景，与2015 年10 月 《世界经济展望》一致，其特点是周期性复 苏继续，但不管是发达经济体还是新兴市场，中期增长前景疲软。在发达经济体，私人 部门资产负债表的改善以及持续宽松的货币和金融条件促进了周期性复苏，但这样的复 苏仍未完全转变为一个可自我维持的较高水平增长。新兴市场在脆弱性上升的情况下， 要适应全球市场的新现实，仍面临诸多严峻挑战。 成功的金融和货币条件正常化可带来宏观金融方面的好处，也可大幅降低下行风险。 本报告根据三种情景分析了正常化前景：基线情景，成功正常化的上行情景，以及以全 球资产市场动荡为特征的下行情景。在这一背景下，全球金融前景受到三个广泛的政策 挑战的影响。从过去几个月的情况来看，这几个挑战相当明显。  新兴市场脆弱性。正如《世界经济展望》所作分析，新兴市场和发展中经济体的增长 预计会连续第五年下滑。很多新兴市场提高了汇率灵活性，增加了外汇储备，在更大 程度上依靠外国直接投资资金和本币对外借款，并普遍加强了政策框架，因此，其抵