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【宏观对冲策略金牛奖】美女基金经理的得奖感言 2014-04-14 人民币交易与研究 本文由美女宏观对冲基金经理李蓓提供，由她担任基金经理的上海泓湖投資管 理有限公司，荣获2014 年第五届金牛奖私募对冲策略类大奖 我的演讲分为三个部分，先向大家介绍一下我们这只宏观对冲基金，第二部分是 给出两个我们在投资中的具体实践，跟大家更具体的阐释一下我们在中国怎样进 行宏观对冲投资，三是谈一下我们对宏观对冲投资及其他策略选择的理解和看法。 我们的宏观对冲基金是泓湖重域基金，基金成立于2011 年9 月，已运行两年半 时间，基金经理之一是我本人，另外一位基金经理是大家比较熟悉的梁文涛博士。 投资范围包括股票、债券、股指期货、商品期货、利率衍生品和其它各种可以投 资的工具，在做多的同时经常会用做空的手段进行配合，一些有把握的时候我们 也会使用一定的杠杆增强收益率，所以在投资策略和投资范围上，跟国际上通行 的宏观对冲基金非常一致。 这是过去的历史表现，过去两年半时间取得了90%多的收益率，年化收益率接近 30%，最大回撤是7.7%，考虑到它的最大回撤，它取得了比较好的风险调整后的 收益，它有一个显著的特点就是当市场明显下跌的时候，它的表现相对稳定，有 时候在市场大跌的时候，它会取得较好的正收益，这也是国际上宏观对冲基金一 个比较显著的特点，与股票市场的关系非常低。 下面给大家分享两个我们投资过程中的具体案例。第一个案例是2012 年12 月， 大家知道2011 年和2012 年的前11 个月是股票市场的熊市，其中的背景就是中 国面临持续的货币贬值压力和热钱持续流出，其实这个事情并非唯有中国才有， 整个新兴市场都面临类似的压力。2012 年9 月开始，在全球范围内，新兴市场 资本流出的趋势已得到扭转，我们看到无论是印度、俄罗斯还是印尼等国家的货 币都出现了升值，香港市场领先于我们在9 月、10 月已出现了回升。我们为什 么会比较晚？是因为10 月、11 月央行采取了外汇市场干预措施，12 月初，通过 观察利率市场以及央行的操作，还有我们跟银行间外汇交易员的交流，我们认为 这个事情正在发生变化，热钱正在流入，判断股市会上涨。因为本身经济在9 月、10 月已经见底，只是因为流动性拖累股市还没有上涨，所以我们认为在流 动性充裕和经济见底的情况下，股市会上涨。 另一方面，由于经济已经见底，我们认为工业品会有一轮补库存驱动的价格上升。 但是工业品方面会面临一个压力，在2012 年底，大家已经逐渐开始谈论美联储 QE 政策的退出，美联储政策的收缩对于所有大宗商品来说都是一个压力，但是 这个压力对于贵金属（黄金、白银）来说更大，对于工业品来说更小。在这样的 情况下，一方面有积极因素，另一方面有消极因素，于是我们采取对冲策略，这 个对冲策略就是我们做多股票和股指期货，做多以螺纹钢、焦炭为代表的工业品， 但同时我们做空黄金、白银、贵金属，一方面体现了我们对于中国经济回升的判 断，另一方面体现了我们认为美国货币政策存在风险。最后的情况是两个方向的 持仓都取得了较好的收益，所以当月取得了较好的盈利。 第二个案例是去年年底到今年一季度我们对利率市场和房地产市场的看法，大家 都知道去年三、四季度央行采取比较严厉的紧缩政策之后，中国广谱利率水平达 到过去十几年的最高水平，一些层面的利率，比如国开行的长期利率创了历史新 高，在这样的情况下，我们观察到它对实体经济已经产生非常严重的伤害。 高利率本身在任何时候都是自我毁灭的东西，高利率一定会对经济产生伤害，最 终导致利率下降，只是这个事情可能会早一些，可能会晚一些。在当时国债十年 期达到10.7%的水平时，它向上的空间是非常有限的，所以我们做空房地产股票， 当然这是在香港，在国内还做不到，同时我们做多长期债券、利率掉期，最后的 情况是利率水平仍然维持小幅上升和震荡了一个月左右，出现了向下拐点，今年 一季度债券取得较好的收益，但是香港房地产股票从去年11 月开始持续下跌， 这两个方面对冲来看，过去一个多季度的时间取得较好的收益水平。 简单归纳一下，我们认为每一类资产，无论是股票、债券还是大宗商品，都会受 不止一个宏观因子的驱动，有时候一个是主导因素，另外一个是从属因素。我们 去会把握那些我们认为非常有把握的因素，同时会有一些因子、因素并不是特别 有把握，我们就去找另外一个工具去对冲它，比如我们用贵金属去对冲工业品。 这就是我们的投资方法，这样使得我们在仓位不是太轻或者有一定杠杆的情况下 能够做到实际承担的风险并不是很高。 下面谈一下我们对宏观对冲的理解，其实也不仅仅是对宏观对冲，是对策略选择 的大理解。我研究过很多