财务管理4第四章资本成本与资本结构.ppt

（二）每股收益无差别点法 每股收益无差别点法，又称EBIT-EPS分析法,是通过分析资本结构与每股收益之间的关系，计算各种筹资方案的每股收益的无差别点，进而确定合理的资本结构的方法。 每股利润无差别点的：两种或两种以上筹资方式下普通股每股收益相等时的息税前利润点。在此点上，所有资本结构方案的每股收益都相等。因此，从理论上讲，选此弃彼，或者选彼弃此,对普通股来说都没有关系。 每股收益无差别点为企业管理层解决在某一特定预期盈利水平下应该选择什么筹资方式问题提供了一个简单的分析方法。 计算公式： 能使得等式成立的EBIT为每股收益无差别点EBIT。 结论： 当企业预期的息税前利润大于每股收益无差别点息税前利润时，应选择债务筹资方案。 当企业预期的息税前利润小于每股收益无差别点息税前利润时，应选择权益筹资方案。 筹资的每股收益分析有何缺陷？ 没有考虑风险因素：随着负债的增加，投资者的风险加大，股票价格和企业价值也会有下降的趋势。 例：天伦公司目前的资本结构为长期负债1000万元，年利率7％，普通股3000万元（每股10元）。公司目前想投资一项目，需资金1000万元，这样，公司的EBIT预计将为600万元,公司现在有两种融资方式可供选择： （1）以每股10元发行100万股普通股 （2）发行面值为1000元，利率为8％的债券10000 张。 假定企业所得税率为30％ 要求：为天伦公司做出筹资决策。 表 格 项 目 目前的资本结构 发行股票后的资本结构 发行债券后的资本结构 长期负债(7％) (8%) 普通股 总 额 预计EBIT 利息费用 所得税(30%) 净收益 股票数量(万股) 1000 3000 4000 600 70 159 371 300 1000 4000 5000 600 70 159 371 400 1000 1000 3000 5000 600 150 135 315 300 EPS (元/每股) 1.23 0.93 1.05 EBIT-EPS分析 单位：万元 利用公式求解： 解得： EBIT＝390万元 此时， EPS1＝EPS2＝0.56元 判断： 当企业预计的EBIT大于390万元时，应采用负债筹资； 当企业预计的EBIT小于390万元时，应采用权益筹资； 几个结论： （1）企业采用负债筹资能提高股东的收益率； （2）是否采取负债筹资，取决于EBIT的高低； （3）负债的多少还取决于企业的资本结构。 例：已知某公司当前资本结构如下： 筹资方式 金额（万元） 长期债券（年利率8%） 普通股（4500万股） 留存收益 1000 4500 2000 合计 7500 　因生产发展，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；适用的企业所得税税率为33%。　　要求：（1）计算两种筹资方案下每股利润无差别点的息税前利润。 答案： （2）计算处于每股利润无差别点时乙方案的财务杠杆系数。 （3）如果公司预计息税前利润为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案。　　答案：由于预计的EBIT（1200万元）小于无差别点的EBIT（1455万元），所以应采用追加股票筹资，即采用甲方案筹资。 （4）如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。　　答案：由于预计的EBIT（1600万元）大于无差别点的EBIT（1455万元），所以应采用追加负债筹资，即采用乙方案筹资。 （5）若公司预计息税前利润在每股利润无差别点上增长10%，计算采用乙方案时该公司每股利润的增长幅度。　　答案：每股利润的增长幅度 =1.29×10%=12.9% * （三）比较企业价值法 公司的市场价值（V） =股票的价值（S）+债务的价值（B） 假设债务的市场价值等于其账面价值。 假设净投资为零，净利润全部作为股利发放 * 权益资本成本采用资本资产定价模型确定 加权平均资本成本 加权平均资本成本 =税后债务资本成本×债务占总价值比重 +权益资本成本×股票占总价值比重 P.158【例4-21】 资本结构优化策略 资本结构优化的原因：1．原有的筹资成本过高； 2．原有的筹资风险过大； 3．原