货币银行学第十章资产组合与资产定价.ppt

资本资产定价模型 单个资产对整个市场组合风险的影响可以用β系数表示。这一系数相当于资产i与市场组合——包括资产i在内的市场组合——的协方差同市场组合方差之比： 单个资产的期望收益率可以用下面的公式表示： 这就是资本资产定价模型，反映一个特定资产的风险与其期望收益率的关系。 可知，无风险资产的β系数为零，即?f = 0；市场组合的β系数为1，即?m = 1。 第三节 资产定价模型 βi为第i种资产的市场风险溢价系数。 资本资产定价模型 特定资产风险与预期收益率的关系可以用证券市场线SML表示 ： 证券市场线是以无风险利率为截距、斜率为 的直线。它直观地表现出特定资产的风险与期望收益率的关系。 第三节 资产定价模型 资本资产定价模型 这就基本解决了通过资产定价模型寻找与资产风险匹配的贴现率的问题：只要给定特定资产的β系数，以及无风险利率和市场风险溢价，就可以得出该资产的期望收益率。 用这个期望收益率作为评价该资产价值的贴现率，对预期现金流进行贴现，就可以完成用现金流贴现法评价资产价值的过程。 资本资产定价模型以及资本市场线表示的是在市场均衡状态下单个资产的期望收益率与风险的关系。是现代金融学研究中具有里程碑意义的成果。 第三节 资产定价模型 第十章 资产组合与资产定价 第十章资产组合与资产定价 第一节 风险与资产组合 第二节 证劵价值评估 第三节 资产定价模型 第四节 期权定价模型 金融市场上的风险 所谓风险，就是未来结果的不确定性。不确定程度越高，风险就越大。另一种理解是未来出现坏结果（如损失）的可能性。 金融市场上的风险可以大致分为：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险和政策风险，此外还有道德风险。 第一节 风险与资产组合 市场风险：指由基础金融变量，如利率、汇率、通货膨胀率等方面的变动所引起的金融资产或负债的市场价值变化给投资者带来损失的可能性。 信用风险：指交易对方不愿意或者不能够履行契约的责任，导致另一方资产损失的风险。由于其中一方信用等级下降，使持有金融资产方的资产贬值，也属信用风险。也包括主权风险 。 第一节 风险与资产组合 金融市场上的风险 流动性风险： 1.市场或产品流动性风险：由于市场的流动性不高，导致证券持有者无法及时变现而出现损失的风险。 2.现金流风险：金融交易者本身现金流出现困难，不得不提前低价变现金融资产时，可能将账面损失变为实际损失的风险。 第一节 风险与资产组合 金融市场上的风险 日知为智 操作风险：指由于技术操作系统不完善、管理控制缺陷、欺诈或其他人为错误导致损失的可能性。如执行风险；欺诈风险；自然灾害、不可抗力以及关键人物事故导致的风险等。 法律风险：签署的合同因不符合法律规定并从而造成损失的风险。还包括由于违反政府监管而遭受处罚的遵守与监管风险。 政策风险：指货币当局的货币政策以及政府财政政策、对内对外经济政策乃至政治、外交、军事等政策的变动，可能给投资者带来的风险。 第一节 风险与资产组合 金融市场上的风险 道德风险 道德风险是由于事后的信息不对称造成的。融资完成后，如果融资者不按事先约定运用所融入的资金而去从事高风险的经济活动，就会增大投资者所面临的风险。 逆向选择是由于事前的信息不对称所导致的。如果在进行融资之前，融资者依靠自己在信息方面的优势，对融资的发布和论证有所夸大或隐瞒，就会加大投资者的风险。面对这种情况，投资者会采取相应的保护措施，而这会提高融资的门槛和交易成本。 第一节 风险与资产组合 关键是估量风险程度 只要投资，就必然冒风险。 人们不会因为投资有风险就不去投资，只不过是选择自己可以承受的风险项目投资。 问题是要想办法估计投资对象的风险程度，然后投资人才好根据对风险的承受能力和对收益的追求程度进行决策：从众多投资机会中选出自己认为合意的项目投资。 认识风险，衡量风险的大小，是投资决策程序中的第一件事。 第一节 风险与资产组合 风险的度量 度量风险，首先需要知道投资收益率。公式： C：投资的资产收入，如利息、股息； ：期末价格； ：期初价格； ：资本收入——资本市价涨跌所带来的收入。 如果将风险定义为未来结果的不确定性，则投资风险就是：未来投资收益率与期望收益率的偏离度。 设 r i为投资的未来第i种可能的收益率，p i为第i种收益率出现的概率； 为期望收益率，并用标准差σ表示收益率与期望收益率的偏离度，则： 第一节 风险与资产组合 风险的度量 期望收益率： 度量风险的标准差： 资产组合理论认为，在一定统计期内已经实现的投资收益率变化及其发生的概率