轻资产公司评估实务.ppt

三、轻资产公司的收益法评估（续） 1、收益法评估的模型选择 轻资产公司收益法评估一般适合选择全投资自由现金流模型； 轻资产公司经常没有负息负债，因此全投资现金流模型与股权投资现金流模型等同； 三、轻资产公司的收益法评估（续） 讨论问题一： 假设A公司是一个轻资产公司，没有负息负债，但是在采用收益法评估时估算折现率时是否可以采用WACC？ A公司没有负息负债可能并不代表其目前的资本结构（D/E）是行业的最优资本结构（D/E），如果有证据证明其目前的资本结构不是行业最优资本结构（D/E），完全可以利用行业最优资本结构估算WACC作为折现率！ 三、轻资产公司的收益法评估（续） 2、未来预期收益的预测 1）妥善处理好管理费用中的科研开发费预测与资本性支预测的比例关系： 轻资产公司要保持企业可持续发展必须要考虑后续的费用投入，这样才能保证企业的可持续发展； 三、轻资产公司的收益法评估（续） 轻资产公司的主要资产是无形资产，其后续投入主要形成的资产仍然应该是无形资产，但是根据无形资产入账的的相关会计规定，并不是所有投资研发无形资产的投入都可以入账，只有可以资本化的一些投入可以入账，因此对于可以入账无形资产的部分投入应该在资本性支出中考虑，不能入账的投入则应该在管理费中的研发费用中考虑； 资本性支出部分可以形成无形资产的账面价值，研发费用部分则不能形成无形资产的账面价值； 三、轻资产公司的收益法评估（续） 2）恰当考虑轻资产公司的税收优惠 轻资产公司中有很多公司属于高科技企业、软件企业或其他类型的国家鼓励产业的企业，可以享受相关税收优惠； 在进行这类轻资产企业价值收益法评估中要谨慎估计相关税收优惠； 需要关注国家对相关行业优惠政策的期限； 在考虑标的企业未来高科技、软件企业税后优惠时需要关注其未来预测中可持续被认定为高科技、软件企业的相关投入方面的规定是否被满足； 三、轻资产公司的收益法评估（续） 在考虑所得税应纳税所得加计扣除时，需要关注该事项是否需要政府相关部门的进一步审核批准，政府相关部门审核批准的条件是否可以预测； 三、轻资产公司的收益法评估（续） 3）轻资产公司收益法评估中折现率的估算； 无形资产通常的投资风险相对较高，因此其投资回报率也应该相对较高； 轻资产公司的主要资产是无形资产，因此对于轻资产公司其收益法评估的折现率，相对于重资产公司折现率而言，应该高一些； 三、轻资产公司的收益法评估（续） 讨论问题二、 假设A公司与B公司是一样的两个轻资产公司，这里一样是指企业提供的产品/服务一样，能力一样，拥有的资产一样，销售价格及相关成本一样，只是A具有的一项无形资产账面价值为1,000万元；B公司虽然也有该项无形资产，但是没有入账，也就是账面价值为0。 请问：A公司与B公司股权的市场价值是否一样？ 三、轻资产公司的收益法评估（续） A公司的市场价值应该要高于B公司的市场价值！ 为什么？ 因为A公司的1,000万元无形资产账面价值可以摊销抵扣所得税，但是B公司没有摊销抵扣项，这样A公司的经营净现金流要高于B公司的经营净现金流，因此从理论上说A公司的股权价值要高于B公司的股权价值！ 三、轻资产公司的收益法评估（续） 上述案例说明，对于轻资产公司由于企业的主要资产为无形资产，而无形资产的入账具有较严格的规定，因此这类企业收益法评估需要关注无形资产入账价值第企业整体价值的影响； 三、轻资产公司的收益法评估（续） 实际案例问题 有某个轻资产企业需要由全民所有制企业改制为有限责任公司，该公司具有大量的专利、专有技术等无形资产，在改制的同时又要引进一个民营的战略投资者； 企业聘请一家评估机构进行改制评估并引入战略投资者，标的企业账面净资产1,000万元，该评估机构采用两种方法对改制企业进行评估，其中成本法评估结果为2,500万元；采用收益法评估的结果为5,000万元； 三、轻资产公司的收益法评估（续） 企业实际的做法是以成本法的结果进行改制为有限责任公司；以收益法评估结果作为引入战略投资者的参考依据； 这种处理方式是否合理？ 三、轻资产公司的收益法评估（续） 我们认为存在不合理的因素！ 改制企业是允许进行调账的，也就是改制后的企业需要采用评估结果重新建账，标的企业原账面净资产为1,000万元，现在经过改制后账面净资产应该改为2,500万元； 三、轻资产公司的收益法评估（续） 采用收益法评估的结果应该是针对账面价值为1,000万元时企业的股权价值，不是针对账面价值为2,500万元时的股权价值，由于企业有大量无形资产，在改制时需要评估入账，因此改制前和改制后企业的股权价值会产生较大差异，这样对采用改制前账面价值评估的股权价值为基础引入战略投资者有低估企业价值的嫌疑！ 第四部分 轻资产公司的市场法评估 四、轻资产公司的市场法评估 评估实务中