1中国信用评级对债券回报率的影响分析.pdf

2011 金 融 市 场 2 总414 期 中国信用评级对债券回报率的影响分析 胡　臻 （北京大学经济学院，北京　100871） 摘　要：信用评级不仅能够为市场提供风险信息，还能够增强市场对企业的约束，因此对资本市场的健康发 展起着重要的作用。本文利用国内最大的三家评级机构在 2007-2009 年间发布的评级公告分别建立正面和负面的 事件研究模型，通过考察公告前后的债券价格反应，实证分析了我国信用评级在二级市场中对债券回报率的影响。 关键词：信用评级；债券；回报率 中图分类号：F830.91　　　　　　　文献标识码：A　　　　　 文章编号 ：1007-9041-2011(02)-0064-05 信用评级不仅能够为市场提供风险信息，还能够 交流和健全企业债券评级的法律法规等方面规范企业 增强市场对企业的约束，对资本市场的健康发展起着 债券市场的信用评级制度。胡悦（2006）研究了世界 重要的作用。发达国家的信用评级活动既影响着投资 上主流的债券评级方法和我国现有的评级方法，分析 决策也影响着监管行为，其公信力得到了市场的普遍 了我国评级方法中存在的问题并提出了提高我国评级 认可。但是中国的评级行业发展历史较短，其内在技 技术的建议；黄石、黄长宇（2006）研究了KMV 模 术实力和外在发展环境与国外相比都有一定的差距。 型的原理，并介绍了使用该模型对发行主体进行信用 在这种情况下，市场对中国信用评级的认可和依赖程 评级的方法。 度就成了一个值得研究的问题。为此，本文采用实证 二、评级公告对债券回报率的影响分析 的方法研究中国信用评级对债券回报率的影响。 （一）模型基础。 一、文献综述 本模型的目的是通过分析评级公告对债券回报率 西方学者对于信用评级的相关研究早在 20 世纪 的影响来考察信用评级对我国债券市场的影响力。 60 年代就开始了，得到了很多有价值的研究成果，并 如果市场是有效的，与信用风险相关的信息应该 且应用于评级市场之中。Manfred Steiner和Volker G. 反映在债券的价格里面。因此如果投资者相信债券评 Heinke（2001）研究了标准普尔和穆迪公司的“列入 级提供了有价值的非公开信息，则评级变化会引起债 评级观察名单”公告对于德国债券价格的影响，结果 券价格的变动，相应地债券回报率发生变动。 显示负面的评级公告会在公告当日及后几日带来明显 评级变动对债券收益率影响的研究在国外学术领 的异常收益率，但是正面的评级公告却不会引发明显 域早已出现。Wansley （1992 年） 使用每周的价格 的价格波动；Jun Peng（2002）研究了标普基础评级 数据研究了标准普尔的评级变动对美国债券价格的影 对于有保险的市政债券的影响，发现基础评级的公布 响。Hand （1992 年） 研究了标准普尔的“列入评级 可以将利率降低约4个基点。 观察表”事件对债券市场的影响。Hite和Warga （1997 国内学者对信用评级的关注在近些年才出现，其 年） 使用每月的价格数据研究了多家评级机构的评级 中绝大多数为综述研究和制度比较研究，极少有结合 变动的影响。Manfred Steiner和 Volker G. Heinke （2001 数据的定量研究，这与我国评级市场成熟度不高的现 年） 使用每日的价格数据研究了评级变动和“列入评 状是相吻合的。刘铭（2007）对中国债券评级行业进 级