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金准数据 第PAGE12页 金准数据保险行业研究报告  编制机构：金准数据 发稿时间：2017-1-2 金准数据保险行业研究报告 1. 保险公司举牌的特征和原因 资本市场的举牌潮始于2015年，并在2015 年下半年达到高峰，2016年举牌次数有所减少。据同花顺统计，2014年至2016年11月底，A股共127家上市公司被举牌256次，其中2014年仅3次，2015年156次，2016年97次。其中，保险、私募基金、产业资本是举牌潮的主要参与方。 2015年7月开始，保险公司开始大规模举牌上市公司，相继有近10家险企参与举牌近50家上市公司。参与举牌的集团有恒大系、宝能系（前海人寿）、安邦系、生命系、阳光保险系、国华人寿系、华夏人寿系，其中以恒大系、宝能系（前海人寿）、安邦系的举牌频率最高、活跃程度最高。但2016年下半年险资举牌频率显著低于2015年同期，随着监管加强，预计未来险资举牌行为将大幅减少。 1.1 险资举牌的标的特征 在标的选择上，保险公司举牌具有以下特征：1）在估值特征上，险资偏好市盈率与估值较低、分红较好、股息率较高、ROE 高的上市公司，例如投资于低市盈率的地产股。2）在现金流特征上，险企偏好现金流较为稳定的上市公司，例如承德露露、伊利股份等。3）在股权结构上，险企倾向于投资股权分散、大股东持股比例不高的公司，例如伊利股份的第一大股东呼市投资持股比例不足9%。4）在操作特征上，险资偏好于已经持有或重仓的股票，从而可根据市场股价与投资情况进行仓位与策略调整，从而提升控制权，例如宝能系对万科多次加仓并触发举牌。在标的行业选择上，保险公司对银行、地产行业、商贸行业的配臵力度最高，主要包括全国性股份制商业银行（民生银行、浦发银行）、房地产龙头企业（万科、金地集团）等。其中大型保险公司更加侧重于举牌银行、公用事业类标的，而规模较小的保险公司侧重于食品饮料、轻工类标的。 恒大系（恒大地产、恒大人寿等）的举牌对象主要集中在地产、建筑领域，其持股上市公司包括嘉凯城、廊坊发展、万科A、粤宏远A、腾达建设、宝鹰股份、金科股份、金螳螂、中航动控、京运通、世纪游轮等。恒大是嘉凯城的控股股东、廊坊发展的第二大股东、万科A 与粤宏远A 的第四大股东。上述持股比例较高的标的企业均为地产类，举牌策略具有明显的行业倾向性。 宝能系（钜盛华、前海人寿等）的举牌对象以地产、商贸、公用事业为主，包括万科A、中炬高新、南玻A、韶能股份、南宁百货、华侨城A、合肥百货、明星电力等。宝能系举牌策略相对激进，倾向于连续举牌，例如2015 年连续举牌万科获得较大控制权。安邦系（安邦人寿、安邦产险、和谐健康）的举牌对象主要在地产、银行、商贸等领域，持有上市公司包括中国建筑、金地集团、民生银行、大商股份、欧亚集团、金融街、金风科技、同仁堂、万科A、保利地产、石化机械、农业银行、中国银行、工商银行。安邦是民生银行的第一大股东，金地集团、大商股份、欧亚集团、同仁堂的第二大股东。其举牌策略为流动性与市值并重，主要配臵于流通市值较大的蓝筹股。 生命系（富德生命人寿）举牌对象主要是地产、银行、商贸等行业，包括金地集团、农产品、浦发银行、广汇汽车。生命举牌上市公司数量较少但持股比例高，其中对金地集团、农产品、浦发银行的持股比例均在前两位。阳光系（阳光人寿、阳光产险）举牌对象主要在食品饮料、轻工、医疗器械等领域，包括吉林敖东、伊利股份、承德露露、中青旅、凤竹纺织、京投发展、恒立液压、双汇发展、扬农化工。阳光举牌偏好小市值、现金流稳定、控制权较为分散的企业。 表 1 2015 年以来的险资举牌情况 表2 举牌公司与举牌相关数据（单位：亿元） 1.2 险资举牌的背后逻辑 1.2.1 “资产荒”和利差损压力下的风险偏好提升 随着经济增速放缓与利率近年来的显著下行，保险公司新增固收类资产（债券、非标资产）的收益率整体下滑至3.0-4.0%。而万能险结算利率则维持在5%以上的高位，加上银行等销售渠道的手续费，万能险的负债成本约在7%-9%，显著高于债权类资产的收益率。而股票市场上的一些高ROE、高股息率、高分红的传统上市公司的市盈率少于25 倍，对应4%以上的收益率。因此在负债端的高成本压力之下，风险偏好的提升促使保险公司增配上述低估值股票。 1.2.2 “长期股权投资——权益法”核算下的投资收益与利润提升 保险公司的权益类投资可计入三大科目：交易性金融资产、可供出售金融资产、长期股权投资。1）“交易性金融资产”项下的股票价格波动会直接通过投资收益影响利润表，造成利润大幅波动；2）“可供出售金融资产”项下的股票价格波动的影响计入其他综合收益，直接影响资产负债表中的净资产，并且一般无法提升利润。3）长期股权投资在不同情况下分别采用成