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金准数据 第PAGE10页 金准数据地铁产业链行业研究报告  编制机构：金准数据 发稿时间：2017-1-19 金准数据地铁产业链行业研究报告 一、 通车高峰何时来？2017 年确定性拐点 1.1 在建累积巨大，2017 年通车地铁里程存在翻倍可能性 在建项目累积巨大，施工加速但距离集中通车仍有时间差：由于在2012 年后高铁事故+地方土地财政收缩等诸方面因素，全国地铁施工进度显著放缓，到2016 年累计在建项目已经超过4000 公里，是2015 年全年新开通地铁长度的约8 倍。年初以来各地政府对于“投基建，保增长”形成一致预期，地铁作为地方基建项目首先的投资方向之一得到加码，然而由于之前的施工进度过于拖沓，2016 年虽然投资加速、距离实际开通仍然有一定时间差。根据我们逐条线路的统计，2016 年至今开通的地铁线路长度约??255 公里（截至10 月底），而我们根据必威体育精装版新闻、政府公告预测的全年新通车里程约为586 公里，即仍有约一半的项目预计将在年底的2 个月时间内集中通车。从中国中车地铁交车的进度来看也可以得到验证：前三季度中车地铁收入确认154.7 亿元，同比增长仅为约6%。如果完成通车目标，2016 年新通车里程同比增长约为25%，但考虑到剩余的时间紧张，我们认为实际新通车同比增速落在10-20%的概率最大，与2014、2015 年增速持平。 图1：全国新通车地铁里程有望在2017年上一个大台阶 2017 年地铁新通车大概率高速增长，翻倍增长可期：往2017 年看，我们认为地铁通车的拐点将确定性出现： 1）首先，4 年以上在建地铁占比超过60%：经过2016 年一年加快施工的积累，到2017 年囤积了大量已经基本具备通车条件的项目：在我们预测2017 年将通车的项目中，累计施工4-6 年的线路长度占比达到约60%，而20 公里以上的地铁线路的正常完工时间即为3-5 年； 2）其次，领先指标大概率2017 年传导到通车：从领先指标 - 地铁车辆的招标来看，2015 年全国地铁车辆招标量超过了5000 辆，比2014 年增长约50%，2016 年预计也将达到约5000 辆，目前中国中车在手的地铁订单已经超过1000 亿元，同比翻倍。地铁车辆招标通常提前通车1.5-2 年，由此推算2015 年招标上台阶大概率将在2017 年传导到通车高峰上； 3）最后，政府换届落地后投资必然进一步加速：2017 年的“十九大”前后地方政府换届将陆续落地，地铁作为关系民生、GDP 和地方形象的关键项目势必得到更大的推动，对于“临门一脚”即可通车的地铁项目而言追加投入的边际效用更大。 综合来看，我们从地方新闻和公告整理推测2017 年新通车里程可能达到历史性的1232 公里，同比增长约110%。保守假设其中仅有70%的项目最终实现通车，新通车里程仍然可以达到862 公里，同比增长近50%。 图2：2017年于记童车地铁项目：施工时间结构 图3：2017年预计通车地铁项目：通车时间结构 1.2 地铁车辆交付将逐步上台阶，产业链业绩进入兑现期 2012 至今地铁产业链一直没有兑现业绩：由于从2012 年后地铁新通车增长速度趋缓，地铁车辆产业链收入增速也基本保持同步：地铁弹性最大的康尼机电和华铭智能两家公司在2015 年前的收入增长趋势基本相同（2015 年康尼机电的高铁和新能源汽车业务崛起）。而2016 年至今中国中车的地铁车辆业务收入增速仅为约6%，作为门配套商的康尼机电的收入增速也下降到20%以下（华铭受益于大订单交付）。 图4：康尼机电和华铭智能今年收入增速趋势 2017 年伴随通车高峰，地铁链业绩进入兑现期：往前看，2017 年通车高峰到来最受益的将是地铁车辆产业链和地铁站台设备这两个细分领域：如前文所述，地铁车辆的订单周期一般提前通车1.5-2年时间，而地铁站台设备的订单周期一般在通车前1-1.5 年时间。目前这个时点，我们观察到无论是地铁车辆厂还是地铁站台设备公司的在手订单同比均有翻倍的增长。从订单交付时点来看，车辆一般在通车前6-10 个月开始逐步交付，站台设备则在通常在试运行期间交付，根据我们目前的预测，2017 年约78%的项目将在下半年通车，即车辆交付将从2016 年底或2017 年初开始逐步上台阶，在Q2-Q3 达到高点；而AFC 为代表的站台设备大概率将在Q2 进入快速上升通道，在Q3-Q4达到高点。我们判断，地铁车辆站台设备产业链的平均增速有望达到+50%。 1.3 PPP 接棒，新开工火热，2018-2020 年后继有力 我们预测“十三五“我国城轨总新增里程数将达到5640 公里，通车高峰将延续3-4 年时间：根据我们近期对各城市在建城轨项目的必威体育精装版统计，受益于地方政