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一 估值指标 企业上市的两大目标 ,就是获得低成本的融资条件和实现资产升值 。笔者主要使用在现代金融产估值中普遍使用的市盈率和市净率作为评估企业上市融资成本和资产估值的指标。 (一)关于市盈率估值指标 市盈率全称就是市价与盈利之比率 (Price/Earning Rtio)。a 其计算公式为:PE=P/E,其中 , PE=市盈率 , P=每股价格, E=每股盈利 。市盈率指标既是一个投资预测指标 , 也可以作为融资成本的估算指标 。 IPO定价多数是以这个指标来确定的。比较股价的高低,有很多指标 ,其中市盈率是最常用的指标。当然对于某个企业进行评估时, 市盈率只是一个参考指标 ,业绩成长性是另一个需要重视的参考指标。不过, 企业的成长性与行业有非常大的关系,因此, 当针对同一个行业的企业同一个时期作比较时 ,市盈率还是有相当大的可比性。 (二)关于市净率估值指标 市净率全称为市价与净资产之比率 (Price/Book Vlue Rtio)。a a 其市净率的计算公式为:PE=P/BV,其中 P=股价, BV=每股净资产 。 由于净资产值是以账面值来计算, 该指标通常不能真实地反映公司的实际市场价值。不过, 在投资者无法获得公司实际市值的情况下 ,账面值仍然是人们判断公司价值的重要参考指标。市净率估值法一般以同行业企业平均市净率作为比较的参照,来判断评估对象的相对价值。 (三 )影响资产价值的相关因素 资产估值是一个很复杂的概念 , 与很多因素都有关系 。从金融学的角度来说 ,该项资产为投资者带来的潜在现金流是影响该资产长期价值的最重要因素。不过资产短期价值却受到很多其他因素的影响 ,其中主要包括以下内容 :所处市场的周期阶段 :股票价格受整体市场状况影响很大 。当所处市场处于上升周期, 股价普遍偏高, 反之亦然。投资者偏好 ：当某个市场的投资者偏好某种资产 ,这种股票的相对价值就会偏高,反之亦然。流动性 :一种资产变现越容易 、所需时间越短 ,其流动性就越高 。流动性较好的资产, 较受短线投机者的偏好 ———买入是为了短期内卖出。因此 ,流动性较好的资产通常在市场有较高的估值 。 有关Ipo定价的文献综述 根据投资理论，股票估值技术可以分为相对估值法和绝对估值法。 前者主要包括市盈率倍数法、市净率倍数法和 EBITDA 倍数法，即根据同行业上市公司相应指标的经验数值作为参考，对目标公司进行估值，是一种经验估值方法；绝对估值法是理论性的内在价值估值法，主要包括股利折现模型（DDM，Dividend Discount Model）、现金流折现模型（DCF， Discounted Cash Flow Model）和经济附加值 （EVA，Economic Value Added）模型。 （DDM 模型认为股票的价值等于未来现金股利的现值 ，是一种收入资本化的方法；根据股利增长率的不同，又可以分为零增长模型、稳定增长模型、二阶段增长模型和多阶段增长模型。 DCF 模型是在 DDM 基础上提出的，以自由现金流替代股利进行折现的估值模型，其角度更全面、考虑了公司的长期发展，是一种比较严谨的估价模型；按是否考虑与债权有关的现金流量，又可以分为股权自由现金流 （FCFE， Free Cash Flow for the Equity） 模型和公司自由现金流 （FCFF， FreeCash Flow for the Firm）模型。 EVA 是一种基于税后营业净利润和产生该利润所需资本投入总成本的、以股东利益为核心的财务绩效评价方法；EVA 模型认为目标公司的价值由当前营运价值和未来增长价值构成，等于估值当年实际投入资金总额与未来各期 EVA 现值之和。 除以上诸模型外，可采用的估值方法还有期权定价法和多因素定价模型等。） 二、 关注内地互联网企业在市场的估值表现 香港作为一个以机构投资者为主的市场, 股票市场的估值水平很大程度受到机构投资者的偏好影响 。机构投资者强调其投资组合中的股票必须具备足够的流动性, 以保持其买进和卖出的灵活性。因此 ,他们筛选投资对象的时候就要考虑发行股数、总市值、每天平均成交量等因素。这样一来, 他们的投资组合中的品种通常以大盘股为主, 不会包括中小盘股票 。得不到机构投资者青睐的中小盘股票靠散户很难维持活跃的交易,导致估值偏低, 涨升乏力. 在香港市场 ,能够得到机构投资者青睐的上市公司年净利润规模应该达到 1 000万美元以上。这也是香港创业板长期处于低迷和萎缩状态的重要原因。 2003年中软国际香港创业板上市招股章程和招股说明 配售 10.11 配售是由發行人或中間人將證券主要出售予經其選擇或批准的人士或主要供該等人士認購。 chapter_10_tc香港创业板上市规则 中软科技2000年由中国软件与服