金融市场第八章债券的估值和风险杰夫马杜拉.doc

Chapter 8 valuation and risk of bonds 债券的估值与风险 债券的价格反映了现金流的现值，该现金流来源于周期性的付息和到期的本金支付。 在已知现金流的情况下，债券现值计算如下 Impact of the discount rate on bond valuation 贴现率对于债券估值的影响 图8.2不同贴现率在10年内对于现值的影响 贴现率越高，现值越低（反之成立） Impact of the timing of payments on bond valuation 支付时间对债券估值的影响 可用于在投资的时间越短、到期日越短、持有时间越短，债券的估值越高 图8.3 Valuation of bonds with semiannual payments 半年支付收益时债券的估值 利息每年分两次支付 贴现率/2 支付周期*2 Relationships between coupon rate，required return，and bond price 利率、回报率、债券价格之间的关系 低于面值发行称为折价发行 收益率越高，一般折价越多 例子：零息债券，收益率较高，折价较多，现值＜面值，原因，无年化现金流收益 如果提供年息的条件下，现值也会相应的↑ 现值=面值，原因，年息的支付支付完全补偿了投资者所需要的收益 现值＞面值，原因，15%年息的支付大到足以补偿投资者需要的高收益 总结 年利率＜必要收益率时，PV＜面值 年利率=必要收益率时，PV=面值 年利率＞必要收益率时，PV＞面值 Explaining bond price movement 债券价格变动的解释 债券价格反映了基于必要收益率基础上的未来现金流（现值+面值）的折现 Pb=f(△k) 债券的价格主要取决于无风险利率（期限相同长期国债的收益率）和风险溢价 无风险利率上升 债券价格下降 风险溢价上升，债券回报率必须相应上升，债券价格下降 Factors that affect the risk-free rate 影响无风险利率的因素 主要有四个因素影响无风险利率 预期通胀水平 经济增长 货币供应 预算赤字 Impact of inflationary expectation 预期通胀因素的影响 通货膨胀上升——利率有上升的压力（债券市场和CPI和PPI有很强的相关性） 油价（能源价格下降）——通胀水平下降——无风险利率水平下降——投资者选择购买更多的债券替代银行存款——债券价格上升（这一关系会持续到建立新的债券供求平衡） 汇率影响预期通货膨胀：货币贬值——进口产品价格上升——通胀上升——无风险利率上升——债券需求减少——债券价格下降 Impact of economic growth 经济增长的影响 经济下行——无风险利率降低——债券价格上升 经济增长——无风险利率提高——债券价格降低 经济相关指标：就业，GDP，零售业，工业产值，消费者信心 Impact of money supply growth 货币供应量的增长 货币供应量增加——贷款资金增加——利率下降——债券价格提高 过高的通胀预期——利率大幅度上升——债券价格下降明显（特别是长期债券） Impact of budget deficit 预算赤字的影响 政府预算赤字增加——市场资金转移到政府手中——无风险利率上升——债券价格普遍下降 如果政府想要更多的发行债券必须提高必要收益率——国库券影响所有债券的收益率——其他债券价格下降 Factors that affect the credit（default）risk premium 影响违约风险溢价的的因素 在长期条件下，公司债券和市政债券的风险高于货币市场短期债券，原因在于公司发生财务危机的肯能行更大。 经济条件影响公司、市政债券。当经济上升时，公司财务现金流充足，违约风险小 Changes in the credit risk premium over time 风险溢价的跨期变化 2008-2009年公司债券的风险溢价高于长期国债 风险增加——投资者需要更高的风险溢价补偿风险 投资者更多的愿意投资t-bond——t-bond收益率下降 投资者不愿意愿意投资公司债券——公司债券收益率上升 Impact of issuer-specific characteristics on credit risk 发行情况影响信贷风险 公司获得贷款——债务负担增加——债券违约风险增加——必须提高必要收益率对冲风险——债券价格下降 Summary of factors affecting bond prices 影响债券价格的因素汇总 无风险利率上升——债券价格下降 经济环境上升条件下