金融理论前沿课题第三讲.ppt

金融理论前沿课题 授课教师：盛三化 所在单位：三峡大学经济与管理学院 PhAdd：G1517 第三讲 金融泡沫分析 一. 泡沫与泡沫经济 （一）泡沫与泡沫经济的定义 金德尔伯格（1978）认为泡沫是一种或一系列资产价格在一个连续过程中的突然上升。1993年日本年度白皮书指出：泡沫一般指资产价格大幅度偏离经济基础条件而上升。 三木谷良则认为泡沫经济是资产价格（股票与不动产）严重偏离实体经济（生产、流通等）暴涨，然后暴跌这一过程。 泡沫的本质 市场定价过高（高估）是泡沫的本质所在，同时高估也是市场回调力的源泉。 “郁金香狂热”（1636） “南海泡沫” “海南房地产泡沫”（1991—1992） “中国股市泡沫”（2007） 理论价格的确定 当市场价格等于理论价格时，不会出现泡沫 一般均衡价格就是理论价格，其具有稳定性 偏离一般均衡价格的市场价格就像人类射向太空的火箭，一旦燃料用尽，就会回归地球，因为地球是它的均衡点。 随机因素 并不是任何市场价格偏离一般均衡价格就说明发生了泡沫 如果是随机扰动是市场价格暂时微小的偏离理论价格，我们一般认为是正常的，只有比较长时期的、明显的偏离才产生了泡沫 泡沫经济的界定 1.出现了价格泡沫； 2.泡沫资产总量占总量已经在宏观总量中占相当的比重； 比如2007年以前中国股市出现泡沫并不意味着中国出现了泡沫经济。 3.泡沫资产与经济的各方面发生了系统性联系（实体经济大量持有泡沫资产，1992年的中国） 4.泡沫经济使经济潜伏着危机 金融泡沫的界定 1.金融资产价格突然的持续上涨； 2.金融资产价格明显高估 3.人们的预期失去理性 问题：金融泡沫一定会导致经济泡沫和经济危机吗？ 房地产泡沫的衡量 1.空置率（20%以上） 2.房价月收入比（5倍以上） 3.租售价格比（1:100以上） 4.租金/月供（明显小于1） 5.月供/月收入（1/2以上） 股市泡沫的衡量 市盈率法：明显高于正常水平或者相近似国家（地区）的水平 总市值/GDP,与金融市场的发达程度有关 问题：你认为还有那些指标可以衡量股市泡沫？ 第三讲 金融泡沫分析 二、金融泡沫如何产生 必要条件：市场经济 资金支持：经济货币化、经济增长 推动力：金融自由化、全球化与国际资本流动 制度原因：经济规范失衡 微观因素：不确定性、不完全信息与羊群行为 （一）市场经济的缺陷 在市场经济出现以前是不存在金融泡沫的，因为不存在虚拟经济。 市场经济本身有其自身无法克服的问题：市场失灵，容易使得资产价格严重长时期偏离理论价格（价值）。 当虚拟经济过于膨胀时，金融泡沫与金融危机便容易滋生。 Case：冰岛上世纪90年代后金融业占国民经济的比重远远超过其他发达国家，所以成为了2007年美国次贷危机最早和最大的牺牲者。 （二）经济货币化、经济增长，金融衍生工具 投机与预期是形成金融泡沫的关键。 1.在向市场经济转变过程中最容易出现过度投机与金融泡沫。如泰国、印尼、越南、中国等。 2.投机需要资金支持，经济货币化方便了投资者融资。 3.金融衍生产品使得投机的杠杆性更强，风险更大。 4.经济增长往往使得投机者（投资者）对未来预期过于乐观。 （三）经济环境变化与经济规范失衡 （一）经济环境变化导致泡沫 1.通过影响预期的形式导致泡沫，如1985年后日本的经济泡沫与1990s中国海南房地产泡沫。 1988年，海南省成为中国最大的经济特区，引起房地产价格上升的预期，吸引了大量国内外的资金，房价从600多元/m2上升到1990年的1000元/m2 ，这段时间的房价上升是合理的调整，但是此后房价上涨速度越来越快，尤其是92—93年初（邓小平南巡讲话）市场出现了狂热，使海南的土地价格飞涨，推动房价涨得更快，形成了巨大的房地产投资性泡沫。房价最高的时候达6000元/m2 。 2.可能导致原来有效的经济活动规范失衡。 （三）经济环境变化与经济规范失衡 请谨记： 如果经济环境变化对资产价格产生的影响被市场狂热所放大，就会导致泡沫的出现 （三）经济环境变化与经济规范失衡 （二）经济规范失衡导致泡沫 经济规范包括：经济政策、经济制度安排（非宏观的经济制度）与经济行为习惯。 1.发展过程中的“路径依存”使得计划经济的思维习惯与调控手段在中国市场经济实行了多年后还在起作用，出现大量的重复建设。如钢铁行业、汽车制造行业等。 2.制度缺陷导致对市场经济主体的约束弱化，如对中国银行行长们投资于房地产市场就缺乏有效的监管。 3.过去的固定汇率制度在新的经济形势下会使得本币高估，引发货币危机。 （三）经济环境变化与经济规范失衡 当前中国经济规范失衡的主要原因： 1.行政过度干预； 2.经济规范不足或有问题； 3.执法不严使得经济行为主体违规意识