私募股权投资对企业股权集中度影响的实证分析.doc

私募股权投资对企业股权集中度影响的实证分析 　　[摘要]文章以2013年11月30日境内IPO开闸至2015年6月30日，在我国主板、中小板和创业板上市的311家企业为样本，研究了有无私募股权投资对企业股权集中度的影响。结果表明，私募股权投资机构在为企业提供资金支持，不仅使被投企业股权结构变得多元化，而且可以降低企业的股权集中度。除此之外，在中小板和创业板市场，私募股权投资的上市企业的股权集中度的影响显著 [关键词]私募股权；上市公司；股权集中度 [DOI]1013939/jcnkizgsc201637213 1引言 股权结构作为公司治理的基础，有两个维度或两种度量方法，即股权所有者结构和股权集中度。[1]私募股权投资（Private Equity，PE）通过向具有高成长性的非上市企业进行权益性投资，获得其一定比例的股份，对股权所有者结构产生影响。顾宁和孙彦林[2]系统分析了中小企业股权结构相对集中特征，PE机构以入股的形式为企业提供资金支持，稀释股权，达到股权结构多元化的目的。还有学者指出，PE投资为企业发展提供资金支持的同时也为企业提供增值服务，主动参与被投企业的管理。熊波和陈柳[3]通过定性分析指出，由于风险投资占高新技术企业相当比例的股权，使得高新技术企业具有特殊的公司治理结构。吴斌和黄明峰[4]以2008年深市中小板块前十大股东中有风险投资持股的73 家企业为研究样本，实证分析指出风险投资企业的股权集中度与公司绩效呈负相关关系。本文以2013年11月30日境内IPO开闸至今在我国主板、中小板和创业板311家上市企业为研究样本，比较分析了我国不同板块市场中私募股权投资对企业股权集中度的影响 2样本选择与描述统计 21样本选择 本文以2013年11月30日境内IPO开闸至2015年6月30日，在我国三个板块市场上市的311家企业为样本企业，其中包括119家沪市主板上市企业，65家深市中小板上市企业，127家深市创业板上市企业。整体样本中有209家具有PE投资机构的支持，占样本总数的6592%。本文对是否有PE投资支持的界定参照宋芳秀的做法，IPO招股说明书中披露的前十大股东中含有“股权投资”“创投”等关键词。上市企业的相关财务数据来源于万德（Wind数据库），与PE投资有关的数据是根据上市公司招股说明书整理而得，且与Wind数据库进行了交叉核对 22样本企业特征比较分析 23有无PE投资与上市企业股权集中度均值、中位数的比较分析表2显示的是在不同板块市场有无PE投资与企业股权集中度均值和中位数的比较分析。数据显示，在中小板和创业板中，PE投资企业的股权集中度的均值和中位数均显著低于无PE 投资的企业。主板中，PE投资企业的股权集中度的均值和中位数也低于无PE投资的企业，但差异并不显著 3实证检验 31模型建立 上文有无PE投资对股权集中度均值和中位数差异比较，并没有考虑上市企业特征、行业差异，为了准确地衡量有无PE投资对企业股权集中度的影响，本文选用可以充分反映股权集中度的“第一大股东持股比例”作为因变量，构建如下回归模型： Equityconcen=β0+β1PE+β2SME+β3GME+β4PE×SME+β5PE×GME+β6Ln（Tequity）+β7Firmage+β8Roa+Nature+Ind+ε 其中，Equityconcen为因变量，表示企业股权集中度，用企业上市前第一大股东持股比例表示，PE代表有无PE投资的虚拟变量，有PE投资持股为1，否则为0；SME表示企业上市地点，企业上市地点是中小板市场为1，否则为0；GME表示企业上市地点，企业上市地点是创业板市场为1，否则为0。其他可能影响因变量的指标，综合现有文献选取，包括企业自身特征、财务状况（Demsetz和Lehn[5]、Thomsen Steen和Torbin Pedersen[6]、Mc Guckin和Sang[7]、冯根福[8]）等：Ln（Tequity）代表企业规模，为企业上市前总股本的自然对数；Firmage表示企业从成立到上市的时间年数；Roa是上市前一年总资产报酬率，为净利润与总资产的比率；Nature是代表企业性质，如果企业为国有性质则取1，否则取0；Ind为企业所在行业，按证监会行业分类标准，如属于高新技术行业（新能源、新材料、信息技术、航空航天技术等）为1，否则为0 32结果分析 具体实证结果见表3，所有回归方程中，PE变量系数均为负数，这一结论与前文差异性检验的结果一致。其中方程1和方程2列示的是基于样本整体的回归结果。方程1中仅包括企业性质以及行业的控制变量，板块虚拟变量和PE变量的交叉项，PE系数、PE与创业板板块哑变量系数均不显著，PE与