基于EEMD方法的人民币汇率波动因素分析.doc

基于EEMD方法的人民币汇率波动因素分析 　　摘要：本文采用EEMD方法将2002年以来人民币兑美元名义汇率价格序列分解为10个频率不同的分量和1个趋势量，通过将不同高低频分量分别加成得到代表性高频分量序列和低频分量序列，实证分析表明：代表投机性因素的低频分量对人民币汇率影响的解释度只有312%，表明市场因素对人民币汇率影响依然较小，而人民币汇率改革进程中的诸多重大事件对人民币兑美元名义汇率的影响不仅持续时间较长，而且短期内会改变低频分量的走向，但是从长期来看并不会影响人民币持续升值的态势；体现金融市场内生的制度性因素对人民币兑美元名义汇率中长期走势会产生持续性影响，这种影响不会受到市场因素和突发事件的影响，在长期表现出持续升值态势 关键词：人民币汇率；EEMD模型；短期市场不均衡；重大事件影响 中图分类号：F83263文献标识码：A 一、引言 布雷顿森林体系解体以后，浮动汇率制度成为世界主要国家的汇率管理制度，也使得汇率问题成为一个国家对外经济交往中的重要议题。美国作为世界上经济最发达的国家，同时也是世界上最大的进口来源国，一直将汇率问题作为与其他国家进行经济交往甚至政治谈判的主要议题。从20世纪80年代中期至90年代初，美国曾先后要求日本、德国等拥有对美贸易顺差的国家调整其汇率水平，以降低其对美国的贸易逆差。进入21世纪以后，伴随着中国加入WTO所带来的政策红利使得中国迅速超过日本成为美国最大的贸易逆差来源国，人民币汇率问题因此而一再受到美国国内利益集团、政府和国会的广泛关注，其中最明显的标志就是将“解决人民币汇率问题、促进人民币汇率实现公平合理的水平”作为2006年以后历次中美战略经济对话的中心议题，而2009年5月、2010年3月以及2011年10月美国参众两院通过相关法案更是被指针对人民币汇率问题向中国施压 自2005年7月中国启动人民币汇率制度改革以来，截至2015年10月人民币兑美元名义汇率累计升值超过35%，同时受制于中国外贸结构的影响，人民币汇率大幅升值给中国出口企业特别是中小企业产生了巨大的负面冲击。特别是2007年以来，由于美国金融危机所导致的全球金融动荡，中国出口企业在人民币汇率升值和外需减少的双重打压之下付出了沉重代价。国家发改委的一项调查显示，受到成本上升、外需减少以及人民币升值的影响，2008年上半年我国就有67万家中小企业倒闭，而纺织、服装等劳动密集型产业遭受的损失更大（朱孟楠和张乔，2010）。在中国努力推动人民币汇率市场化取向改革的同时，西方国家对人民币汇率的指责并没有减少，认为人民币升值还没有完全到位（如威廉姆斯森，2009；伯格斯滕，2009），诺贝尔经济学奖得主克鲁格曼甚至认为中国压低人民币汇率水平严重伤害了其他地区经济的复苏进程。同时，人民币汇率市场化所导致的人民币汇率波动幅度增加在我国经济面临下行压力的背景下又受到国内外媒体和学术界的过度解读。比较典型的例子就是2015年8月11日人民币兑美元创历史最大单边跌幅（以下简称“811”事件）而引发国内外人士对中国经济和金融体系稳定性的担心。当前，中国正在积极谋求人民币成为国际货币基金组织特别提款权（Special drawing right，SDR）的篮子货币，而“货币可以自由使用”是主权货币纳入特别提款权篮子货币的重要标准之一，必然要求中国不断创新人民币汇率制度的管理方式，推动人民币国际化以及可自由兑换。对于中国而言，亟需在“保持人民币汇率稳定”与“人民币可自由兑换”之间寻求动态平衡。因此，在深入推动人民币国际化的进程中了解人民币汇率波动的因素对于确定针对性的人民币国际化的路径非常重要。深入研究人民币汇率变动的影响因素对于准确把握人民币汇率变动的形成机制和变动规律，增加人民币汇率形成机制的透明度，稳定市场和投资者信心具有重要意义 二、文献综述 现有文献针对人民币汇率问题的研究主要从如下四个方面来展开：第一个方面是关于人民币均衡汇率的研究。考虑到国内外针对人民币汇率问题的指责主要集中于人民币汇率水平“低估”，因此研究人民币均衡汇率成为学术界热门话题。代表性的研究包括：姜波克（2007）从资源约束的角度研究了人民币均衡汇率水平。项后军和潘锡泉（2010）采用Bai-Perron内生多重结构突变检验方法对人民币均衡汇率及其失调程度进行了测算。朱孟楠和张乔（2010）采用行为均衡汇率模型对人民币实际有效汇率长期偏离均衡汇率水平进行了测算。范立夫和王祖佩（2014）基于巴拉萨-萨缪尔森模型研究了人民币兑美元的均衡汇率水平。第二个方面的研究主要是围绕人民币汇率变动影响因素来展开研究。代表性的成果包括：易纲和范敏（1997）分析了人民币汇率决定因素及其变化特点。陈华（2013）基于交易异质性假定分析了央行干预是否