国金行业-医药行业专题分析报告之二：日本研究(上篇)降价背景药企生存之路.pdf

2011 年 09 月 20 日 医药行业专题分析报告 医药生物行业 专题报告 长期竞争力评级：高于行业均值 日本研究（上篇）降价背景药企生存之路; 市场数据 (人民币) 行业优化平均市盈率 62.54 基本结论 市场优化平均市盈率 22.26 国金医药生物指数 7897.01  上集回顾：在我们上一篇《医药行业专题报告之一：投资核心要素》中， 沪深300 指数 2901.22 我们开创先河，从美欧日三国不同的医药指数走势出发，探讨了两个有趣 上证指数 2612.19 的问题：为什么日本医药行业需求大增但股指表现不佳？为什么美国医药 深证成指 11568.17 行业需求平淡但股指表现优异？从中我们引出了降价和创新两个话题。详 中小板指数 6099.06 细内容可见我们的报告。  本集提示：研究过程中我们发现，日本从人口结构、医保政策、药价政策 10713 等各方面都与我国具有惊人的相似性。本篇报告我们聚焦日本，希望通过 10213 研究日本，寻找适合中国当前医药行业发展阶段的投资逻辑。这是日本研 9713 究系列（上篇），侧重于日本医药行业基本面研究，探讨降价背景下日本 9213 医药企业的生存之道。 8713 8213  日本医药行业特点：1988 年开始，日本通过严格的药品降价获得了巨大的 7713 民生成就（药品支出下降，公费医疗提升），但降价却牺牲了医药行业增 0 1 1 5 5 长：日本医药行业经历了近 10 年的增速下滑，直到 2000 年后需求增长才 2 2 2 1 0 9 2 3 6 9 0 1 0 0 0 抵消了降价的影响，重回增长轨道。这个过程导致的是惨烈的淘汰整合， 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 行业集中度大幅提升。 国金行业 沪深300  降价背景下日本医药企业生存之道：创新药和普药企业的发展差异明显。  创新药企业能够战胜降价因素压制，海外扩张突围是另一出路： （1 ）虽 相关报告 然降价同样压制了创新药企业的收入增速（1988-2000 ），但是凭借不断 1. 《医药行业专题报告之一：投资核心 推出高毛利新产品，企业的利润率逐步攀升。当利润率提高完全抵消了降 要素》，2011.9.13 价影响之后（1996 年），创新药股票有明显超额收益；（2 ）降价也促使 2. 《2011 年中报业绩总结;》，2011.9.1 了创新药企业走向国际化道路（2000 年至今），外延式的扩张给企业带 来量的成长性，相应的股价走势持续向上。 3. 《回归成长,继续看好;》，2011.8.11  普药企业经历降价阵痛，最终政策红包触发黄金十年： （1 ）普药企业的 4. 《2011 年 医 药 行 业 中 期 业绩前 收入增速和利润率都受到药品降价的严重负面影响（1988-2000 ），普药 瞻;》，2011.7.5