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“喝酒吃药”预示了什么？——历史六轮“喝酒吃药”行情复盘及展望 文 /? HYPERLINK /news?uid=109176 \t _blank 华尔街见闻?2016年05月18日 14:34:58??7 本文作者为中泰策略分析师罗文波、曾岩。 自五月市场调整以来，食品、医药板块以其稳健属性，成为A股强势板块。“喝酒吃药”俨然重新成为市场的主线。 当前市场在对于大消费相对收益预期较为一致的同时，对于以下六大问题存在分歧：“喝酒吃药”行情下市场整体表现将会如何？除了相对收益，“酒、药”的绝对收益又有多大空间？“喝酒吃药”行情下，A股行业和风格又将如何轮动？“喝酒吃药”行情背后的本质驱动与宏观动因是什么，本轮“喝酒吃药”与历史上的同与不同？以及“喝酒吃药”行情结束之后，前期领跌板块是否会补涨，酒药又是否会补跌？? 为了回答上述六大问题，我们统计了2000年至今，食品、医药板块相对大盘取得明显相对收益的全部时间段，一共有6个：2004.09-2005.06，2007.11-2008.09，2009.03-2010.12，2011.04-2011.09，2012.01-2012.07，2015.04至今。 回顾:“喝酒吃药”行情下宏观背景：核心在于食品、医药利润的确定性，通胀影响虽大但非必要 第一阶段2004.09-2005.06：CPI由高点回落，宏观、工业利润增速下行，食品医药利润逆势而上。 本轮食品、医药板块相对收益分别为21.67和5.23，食品饮料相对收益更强，绝对收益方面，食品饮料为正。此区间内上证跌幅超过15%。食品饮料、医药生物在申万一级行业涨幅排名中分列第1、7位。 从宏观环境看，本轮整体处于经济下行、通缩与货币宽松之中，固定投资增速略有下降，十年即期收益率下跌，经济预期减弱。CPI由8月份的阶段性高点5%下降至紧温和的状态，M2增速回升，与M1增速差转正。工业利润累计同比在04年9月份之前一直维持在40%的高水平，后骤降至17%；相反，食品制造业、医药制造业利润此前出现下降回调，经过几个月的蛰伏期，在相同的时间点，食品饮料由15%大涨至35%，之后一度上涨过50%，医药从个位数上涨超过20%。 食品、医药板块取得明显相对收益原因在于：市场面，风险偏好下降之下的防御性；以及经济下行之下，食品、医药板块利润逆势上行。? 第二阶段：2007.11-2008.09：CPI处高点，经济下行，食品利润增速逆势上行。 此阶段为大牛市之后的衰退时期，本轮食品、医药板块相对收益分别为20.42与25.96，医药相对收益更强，绝对收益均为负。此区间上证跌幅超过67%。食品饮料、医药生物在申万一级行业涨幅排名中分列第4、2位。 从宏观环境看，受国际金融危机影响，整体宏观预期显悲观。企业利润下滑较快，下降幅度与上轮相似。食品制造、医药制造利润维持高位，且医药强于食品。CPI处于罕见的历史高位，特别是PPI出现两位数同比增长。在通胀持续走高的情况下，无风险利率并未做出明显反应，风险偏好较弱。 本轮食品、医药板块显著的相对收益，源于：第一，市场快速下行，风险偏好极具下降的避险需求；第二，整体利润下降中，食品的逆势走强及医药的相对走高；第三，通胀特别是PPI高位下，抗通胀需求。? 第三阶段：2009.03-2010.12：工业利润触底反弹，食品、医药回升但小于整体，CPI由零下升温。 本轮食品、医药相对收益分别为110.65和99.83，食品饮料板块相对收益更强，且绝对收益均超过100%，其间上证呈现震荡，先反弹后调整的态势，整体涨幅22.74%。食品饮料、医药生物在申万一级行业涨幅排名中分列第2、3位。 从宏观环境看，本轮周期属于四万亿刺激见效期的中后段，整体利润底部回升显著，工业利润大幅跳跃，食品制造业增速先升至高位后逐渐温和，医药表现活跃。受四万亿刺激，社融存量增速显著上升，M1与M2先升回落，分别出现过40%、30%左右的同比增速。通胀先是延续了之前一段时间的负增长，后快速回升，十年即期收益率中枢由3.1%涨至3.5%。企业利润于10年2月达高点，货币增速、社融存量增速与固定资产投资增速于09年12月达高点，此阶段宏观经济热火朝天。 本轮食品饮料、医药板块上涨的主要原因是通胀的底部回升，特别是PPI的走高。 第四阶段：2011.04-2011.09：工业小幅下行、食品医药利润稳健确定、CPI于高位震荡。 本轮食品、医药相对收益分别为28.43和6.96，食品更强且取得绝对收益，其间上证跌幅超过19%。食品饮料、医药生物在申万一级行业涨幅排名中分列第1、2位。 从宏观环境看，本轮属于四万亿后类滞胀时期，工业、医药制造利润增速稍有下滑，食品制造逆势而上，表现强势。固定资产投资、社融存量增速都有下降回调。通胀高位震荡，货币整体偏紧，增