上市公司股权激励制度及其影响因素_巩娜.pdf

上市公司股权激励制度及其影响因素 ① 巩 娜 【摘 要】 本文以至 2008年 6月 30日为止公布了股权激励计划的中国 A股上市公司为 样本，分析了中国上市公司的股权激励制度现状及其影响因素。本文发现我国上市公司还没 有形成符合公司情况、有自身特点的股权激励制度，股权激励在总体上受到企业性质、资产 的流动性、股本规模等因素的影响。我国上市公司实行股权激励的目标与国外企业并不完全 相同，实证结果总体上支持股权的现金流量限制理论，即公司的股权激励的一个原因是为了 解决公司的流动性限制，使用股权代替现金对于管理者进行激励；不支持代理成本理论，即 我国公司的股权激励的出发点并不是为了解决公司内的代理问题。此外我们还分析了民营企 业与国有企业股权激励的影响因素以及股权激励规模的行业与地区特征。 【关键词】 股权激励 激励制度 影响因素 一、引言 一个企业经济发展的快慢，与企业制度，尤其是激励制度的设计和选择有关。在过去的 半个世纪，西方国家在企业制度（尤其是激励制度）方面有许多新的发展。其中最富有成效 的就是股票期权制度的产生和发展，这种制度在过去的几十年逐步显示出了巨大的效应并成 为世界潮流，它是现代企业人才激励体系中不可或缺的重要环节，是企业激励制度方面的创 新；企业运用这一先进的激励措施来完善本企业的管理，使经营者的利益和企业的长期利益 结合起来。股权激励制度被人们认为是近十几年美国经济快速增长的重要源泉（郑贤玲， 2003 ）。 而借鉴海外企业的成功经验，结合我国的实际情况，建立适合中国企业发展的长期有效 的企业激励制度已成为当务之急。从 2005 年 11 月证监会研究起草《上市公司股权激励规范 意见》(试行)开始，我国的股权激励制度得到了极大的发展。而到目前为止，我国企业股权 激励制度的现状如何，究竟是哪些因素影响了中国上市公司股权激励制度的设计，这正是本 文所要解决的问题。 本文以至2008年6月30日为止公布股权激励计划的中国A股上市公司为样本，首先分析了 我国上市公司股权激励制度的现状，之后使用回归分析等方法来分析了中国上市公司股权激 励制度的影响因素，并比较了我国与国外公司股权激励影响因素的异同。国外文献主要根据 假定的股权激励目标或者过去的文献选择股权激励影响因素的度量指标，但是中国的股票市 场与国外的股票市场并不是完全相同，中国上市公司也有其自身的特点，国外文献当中使用 的股权激励因素是否同样适用于中国的上市公司还未可知。而由于我国股权激励发展时间较 短，关于股权激励的实证研究还较少。因此本文的研究结果为我国股权激励制度设计提供了 理论及实证的支持，能够为相关部门制定股权激励政策提供理论参考，同时也有利于我国企 业完善公司的股权激励制度。 单位：上海立信会计学院 邮编：201610 邮箱：gongna@lixin.edu.cn 283 二、理论分析 国外关于股权激励的研究，提出了影响公司股权激励的若干原因。我们根据从前的研究， 并结合我国上市公司的实际情况，考虑了我国上市公司股权激励的几个可能的影响因素，并 从上市公司的企业性质、公司治理以及公司特征等方面展开我们的研究。 （一）企业性质 国外以及国内的一些学者认为公司的股权激励制度受到公司内代理成为问题的影响 （Haugen和Senbet，1981；John和John，1993；Garen，1994；Yermack，1995；Bryan等，2000； Murphy，2003；Hall和Murphy，2003；银路和赵振元，2004 ；谢德仁，2004 ；杨国民，2004 ； 黄国安，2004 ）。股权激励的代理理论认为股权薪酬的激励方式可以弥补传统管理方法和激励 手段的不足。在管理理念上，它通过员工对公司股权的拥有使公司与员工的关系由原来的雇 佣关系变为平等的合作关系；在激励与约束的方法上，它通过建立所有者与员工之间在所有 权、管理权、经营收益、公司价值以及事业成就等方面的分享机制，形成所有者、公司与员 工之间的利益共同体；在管理效果上，它由以外部激励为主变为以员工自身的内在激励为主。 员工拥有股权，成为企业的所有者，在一定程度上缩小了所有者目标的差异性，缓解了委托 －代理矛盾，使