非流通股条件下的拍卖均衡.doc

非流通股存在下的连续拍卖均衡 摘 要 本文以Kyle（1985）年的模型为基础，引入了由于存在非流通股而导致的股市溢价问题，并且修改了有效市场的定价规则，建立了一个动态的、以信息不对称为主要特点的模型。本文在结构上类似于Kyle（1985）的文章，分别求解了单期拍卖均衡、多期拍卖的序贯均衡、多期拍卖序贯均衡的极限和连续拍卖均衡，同时在求解均衡的过程中也证明了线性均衡的存在性和唯一性，并证明了多期拍卖序贯均衡与连续均衡的等价性。本文的意图是要分析非流通股的存在对股票市场均衡性质的影响，如：价格的大小、波动，有效市场达到的过程。本文的基本结论是：非流通股的存在会减小市场深度，使价格操纵更为容易；非流通股会使信息优势带来的知情交易者利润增加，这就意味着未知情交易者的损失加剧；但是非流通股的存在并不影响均衡时知情交易者私人信息的扩散速度和知情交易者对资产的需求。 本文虽然是一篇纯理论性的论文，但本文的目的旨在为分析我国目前讨论的十分激烈的国有股减持问题从金融市场的微观结构角度提供一个理论基础。 关键词：非流通股，知情交易者，有效市场，连续拍卖均衡 致谢： 本文在写作过程中得到了我的导师平新乔教授的悉心指导，同时魏军锋同学对本文提出了许多宝贵意见，在此笔者表示衷心的感谢。当然，文中的不妥之处由笔者自负。  ABSTRACT On the basis of the model of Kyle (1985), we make a change to the market efficiency pricing rule and introduce the liquidity premium caused by the illiquid asset. In this paper, we set up a dynamic model in the context of market trading with asymmetric information. We analyze the existence and uniqueness of linear equilibrium of a single auction, sequential auctions and continuous auctions. At the same time we prove the equivalence between the sequential auctions equilibrium and continuous auctions equilibrium. We show that : (i) the existence of the illiquid asset will decrease the market depth, it makes easier to control the market price; (ii) the existence of the illiquid asset will increase the insider’s expected profit, it means that the loss of uninformed trader will raise; (iii) while the existence of the illiquid asset will not influence the speed of information diffuse and the insider’s demand of asset. Key words: illiquid asset, insider(informed trader), market efficiency, continuous auctions equilibrium 目 录 摘 要 I ABSTRACT II 目 录 III Contents IV 第一部分 引言 １ 一、文献综述 １ 二、有效市场概念介绍 ４ 第二部分 模型 ６ 一、模型的设定 ６ 二、对模型的解释 ８ 三、模型的求解方法 ８ 第三部分 均衡 ８ 一、单期拍卖均衡 ８ 二、多期序贯拍卖均衡 １５ 三、多期拍卖的序贯均衡的极限 １９ 四、连续拍卖均衡 １９ 五、多期拍卖序贯均衡极限与连续拍卖均衡的等价性 ２０ 第四部分 结论 ２０ 第五部分 进一步的研究方向 ２２ 附 录 ２４ 附录一：单期拍卖均衡的证明 ２４ 附录二：一期拍卖结果关于的比较静态分析 ２６ 附录三：多期拍卖情况下均衡的结构 ２８ 附录四：多期拍卖的序贯均衡的求解和唯一性的证明 ３３ 附录五：多期拍卖均衡与