中国的短期国际资本流动_基于月度VAR模型的三重动因解析_吕光明.pdf

环球金融 中国的短期国际资本流动 ———基于月度VAR 模型的三重动因解析 吕光明 徐 曼 内容摘要 本文在已有文献的基础上 选择短期国际资本流动及套利 套汇和套价 ： ， 、 三类因素共六个变量 采集 年 月至 年 月的中国月度数据构建 模型 ， ， 2002 1 2011 6 VAR 分析三类因素对中国短期国际资本流动的驱动因素影响 结果表明 中国短期国际资本 。 ， 流动在较大程度上由其自身变化解释 在三大因素的可解释部分中 套汇因素的影响最 ； ， 大 且主要表现为预期汇率驱动 套价因素的影响次之 其表现为股价和房价驱动 套 ， ， ， ， 利因素的影响极弱 这一结论与中国外汇市场和货币市场的现状密切相关 同时对短期 。 ， 国际资本流入的监测管理和人民币汇率制度改革具有重要的启示意义。 关键词 短期国际资本流动 驱动因素 模型 ： VAR 中图分类号： F831 文献标识码： A 融杠杠化 趋势强化 潜入中国的短期国际资 ” ， 本又出现逆转势头 近两年多来 受资产价格 引 言 。 ， 膨胀等因素的影响 短期国际资本又出现较大 ， 改革开放以来 尽管中国总体上实行了较 规模的回流势头。 ， 为严格的资本管制政策 但是很多迹象表明 在国际资本流动中 短期国际资本被普遍 ， ， ， 短期国际资本仍然有可能绕开资本管制 较大 认为波动性较强 流动规模变化较大 流动方向 ， 、 、 规模地流入和流出中国 年东亚金融危机 容易逆转 对一国实体经济与金融市场可能造成 。 1997 ， 爆发后 资本大量流出中国 引起了很多国内