宏观审慎体制下的金融摩擦与房地产市场.pdf

2015年 1月 当 代 经 济 科 学 Jan．，2015 第 37卷 第 1期 Modern EconomicScience Vo1．37 No．1 宏观审慎体制下的金融摩擦与房地产市场 赵胜民，梁璐璐，罗 琦 (南开大学 经济学院，天津 300071) 摘要：本文构建了引入金融摩擦的新凯恩斯动态随机一般均衡模型，运用 1992—2012年的季度数据研究宏 观审慎体制下金融摩擦强度与房地产市场之间的关系。结果显示：金融摩擦是宏观审慎政策抑制房价效果的一 个重要影响因素；货币政策与通货膨胀冲击下，所带来的房地产价格波动最大，这也显示 出在宏观审慎监管框架 下，货币政策当局的判断，对于房价的作用举足轻重。方差分解结果也再次印证了上述结论。 关键词：宏观审慎政策；金融摩擦；房地产市场 文献标识码：A 文章编号 ：1002—2848—2015(01)一0047—09 房地产既是我国居民和企业的主要资产，也是 一 、 引 言 银行信贷的重要抵押品，这种实物资产和金融资产 2008年，美国房地产市场的次贷风波演变成了 的双重詹{生决定了其在我国经济命脉中举足轻重的 一 场全球范围内的经济危机，这次次贷危机使得房 作用。处于转轨期的我国金融体系具有两个明显的 地产市场再次成为我国学者关注的核心问题之一。 特质，一是市场上普遍存在信息不对称的情况，导致 房地产业属于资金密集型行业，具有资产流动性差 、 市场存在着一定的金融摩擦，金融市场缺陷运行；二 风险集中等特点，由于开发资金额巨大，房地产行业 是具有明显的 “银行主导”特征，金融中介机构 (主 的运转离不开金融机构的支持，因此具有明显的金 要指银行)普遍采取 “抵押至上”和 “房地产抵押”原 融属性。 目前国际上已经公认，宏观审慎政策的实 则，这就从资金供给的角度为房地产价格上涨提供 施对于房地产市场管理具有明显的效果。尤其是在 了变相支持 。目前，针对房地产市场 ，我国相关部 房地产价格存在明显的泡沫时，宏观审慎政策可以 门也出台了一系列政策，其中许多政策工具都带有 直接、有效地抑制信贷和房地产价格的上升。国际 明显的宏观审慎监管特征 。 货币基金组织(IMF)在2011年指出，在处理房地产 二、文献综述 泡沫时，货币政策成本过高，财政政策又容易在实践 中被扭 曲，而宏观审慎政策工具更能有效遏制泡沫 2009年之后，各国学者开始将宏观审慎政策引 (如与房地产周期相关的最高贷款成数)，其政策执 入到DSGE模型之 中。早期的DSGE模型强调 “金 行成本更低、更容易规避监管套利 ¨j。 融加速器机制” ，即信贷市场的自身条件变化能 收稿 日期 ：20l4—06—24 作者简介：：赵胜民(1967一)，黑龙江省齐齐哈尔市人，南开大学经济学院教授 ，博士生导师，研究方向：资本市场稳定性；梁璐璐 (1988一 )，女，河北省石家庄市人，南开大学经济学院金融系博士研究生，研究方向：资本市场稳定性；罗琦 (1983一)，江苏省连云港市人，南开大学经 济学院博士研究生，研究方向：资本市场稳定性。 ①如2004年，中国人民银行就出台了 《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》，针对90平方米以上购房、二套房贷的贷款价值比做出了 明文规定；2007年，中国人民银行和银监会相继下发了 《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》和 《关于加强商业性房地产信贷管理的补充 通知》，明确要求商业银行严格控制房地产信贷风险；2011年，“新国八条”规定市场上二套购房者的首付比例不得低于60％。