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菜油期货2015 年年报 诚信·专业·稳健·高效 油粕迥异：菜油积弱难改，菜粕供需紧平衡 马占利 摘要： 2014 年总体而言菜油处下跌趋势，经历长达三年的下跌，2015 年在丰产背景下，我们 认为油脂积弱难改。主要在于其一，全球油脂油料仍是丰产年，全球大豆产量再创历史新高， 且产量增速大于消费增速。其二，国储庞大的储备始终是悬在油脂市场上方的利剑，保守估 计在500 万吨以上的菜油库存相当于中国一年左右的消费量，供给压力可想而知。菜油基本 面仍然较为疲弱， 2015 年预估菜油期价弱势难改，但经历漫长的下跌之后，2015 年菜油期 价或难现瀑布式的下跌，以震荡偏弱为主，仍是不断探底的过程。目前菜油市场风险仍是政 策风险：国储库存及收储政策。稳健投资者建议仍以震荡偏弱思路对待，区间估计为（5000， 7000 ） 从棕榈油来看，我们认为在产量高位和库存不减的情况下，棕榈油维持弱势。其一，马 棕榈油目前处于产量和出口的博弈中，棕榈油进入减产周期，但其出口下滑，库存仍在历史 高位。随着棕榈油库存的下滑，棕榈油期价阶段性的反弹机会也将会出现。 从菜粕市场来看，上市以来活跃的成交使菜粕成为郑州商品交易所的“明星品种”。我 们认为菜粕供需紧平衡，不排除阶段性上涨机会。其一，加拿大菜籽减产，中国可供进口菜 粕量大幅减少，中国菜粕进口减少约 99 万吨。其二，周边替代产品DDGS 产量基本于去年 持平，美国DDGS 的出口预估值较一年度微增，且进品报价走高。其三，中国新季棉粕上市， 棉粕产量下降。菜粕供给的下降和周边替代产品的减少将给期价带来支撑。但是在全球大豆 丰产的背景下，豆粕等维持弱势或将限制菜粕上涨空间。 一、2014 年走势回顾 1.1 粕强油弱分化，油脂整体呈下跌走势 2014 年油脂市场继续呈现粕强油弱走势，油脂整体仍呈下跌走势。首先从美豆走势来看， 2014 上半年美豆在出口良好，中国需求爆发式增长，美豆库存不增反降，主要受助于美国大 豆库存创数十年以来的低位，而出口商和国内加工商需求持续增加，美豆在5 月份创下最高 敬请阅读本报告免责声明 第 1 页 菜油期货2015 年年报 诚信·专业·稳健·高效 点15.36 美分。但自7 月份以来受累于农业部报告，大豆种植面积和当前的供应超预期。美 农报告称美国农户今年种植大豆 8,483.9 万英亩，超过预期的 8,215.4 万英亩，大豆库存为 4.05 亿蒲式耳，扭转美豆供应紧张格局，美豆当日急挫6.1%，且受助于美豆生长期天气良好， 美豆步入下行通道，期价一路下行，跌破10 美元，9 月底跌到9.12 美元。10 月份以来美豆 收割缓慢及出口强劲，美豆小幅反弹至10 美元以上。 从国内来看，油粕走势分化，在美豆供应紧张以及中国进口需求不振等多空因素交织的 影响下，美豆总体在高位振荡运行。国内豆粕、菜粕上半年一路上涨，由于 2013 年处于同 类水产原料蛋白的棉粕数量质量双双下降、进口DDGS 到货遇阻以及国内部分饲料企业补库 的需求共同作用所致。菜粕从1 月初的2500 元/吨上涨至5 月下旬的2932 元/ 吨。随着美豆 转市，下半年菜粕维持下行趋势。从油脂的走势来看，国内油脂供给压力仍较大，油脂供给 宽松格局难改，期价上半年维持宽幅震荡走势，下半年一路下行，跌跌不休。菜油从年初的 7000 元/ 吨左右目前已经跌至5920 元/ 吨左右。 二、全球油籽供需平衡分析 2.1 全球油脂宽松格局有所缓解。 从全球油脂的产量来看，2014/2015 年度全球主要油脂（棕榈油、花生油、棉籽油、 橄榄油、棕榈仁油、椰子油、菜籽油、大豆油、葵花籽油）的主要产量为1.7644 亿吨， 较上一年度增加688 万吨，增幅4.06% ，增幅较上一年度趋缓。而从全球油脂的消费量 来看，2014/2015 年度全球油脂总消费预估为1.7295 万吨，较上一年度增加760 万吨， 增幅4.6% ，全球油脂消费增速大于产量增速，这对于供给宽松的全球油料市场是个利好