风险投资的内涵及实践意义.doc

风险投资的内涵辨析及其实践意义 李建良（中国人民大学财金学院）　 摘要 本文通过对现有风险投资流行概念的辨析，指出现有诸多概念的共同特点是“表象性”而非“本质性”，继而强调指出：从本质上说，风险投资是针对高成长、具有独特性和较高管理素质的风险企业的、以合理预期收益和合理控制风险为内在运作机制的一种私募股权投融资模式。在此定义基础上，作者提出了以下几点主要引申结论：（1）风险投资的投资对象是高成长、且具有独特性、且管理素质较高的风险企业。而不是人们一般意义上所理解的“高成长的中小企业”、“高科技企业”或“风险企业”（２）国内争论颇多的“创业投资”与“风险投资”其实并没有本质的不同，字面之争，其实强调的是各自不同的侧面；（3）对成熟期企业的投资不是风险投资；（4）为解决风险投资的退出机制，以过低的上市标准来设计、推出创业板是一个错误的选择。 关键词 风险投资、创业投资、合理预期收益、合理控制风险、私募股权 引言 自1998年至今，中国真正意义上的风险投资已经走过了整整5个年头。5年来，有高潮，亦有低谷，有狂热，亦有冷静。如今，曙光终于出现了。据清科公司调查统计，2003年前3个季度中外创投机构对大陆及大陆相关企业的已知投资金额总量已经达到8.435亿美元，较2002年全年投资金额增长了102％，预计全年投资金额将突破10亿美元大关，明显扭转了上一年度的低迷态势。与此同时，与风险投资退出密切相关的国内创业板建设问题也已经一锤定音。可以预见，随着创业板的鸣锣开市，中国风险投资业又将迎来一个新的高潮。在这种情况下，笔者认为，有必要对风险投资的本质内涵和运行机制作出进一步的辨析，以澄清一些误解，更好地指导实践。 风险投资的内涵 “风险投资”是英文Venture Capital的一种中文译名，另一译名叫“创业投资”。和所有其他舶来词汇一样，关于“风险投资”，目前国内流行着各种各样不同的定义： 风险投资是由职业金融家投入到新兴的、发展迅速的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。它是一种以私募方式募集资金，以公司等组织形式设立，投资于未上市的、新兴的、具有高成长性的中小企业（尤其是新兴高科技企业）的一种承担高风险、谋求高回报的资本形态（全美风险投资协会定义，何国杰引述，2002）； 风险投资不仅仅是推动科技发展的一种工具，它还是一种金融工具，带有一般金融工具的性质，它也是一种金融运作模式，遵循一般金融运作模式的规律（刘曼红、兹维.博迪，2002）； 风险投资是一种由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与活动的投资行为（欧洲风险投资协会定义，程强引述，2002）； 联合国经合组织24个工业发达国家在1983年召开的第二次投资方式研讨会认为，凡是以高科技和知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可以视为风险投资（程强引述，2002）； 风险投资是一种把资金投向蕴藏着失败危险的高技术及其产品的研究开发领域、旨在促进高新技术成果尽快商品化，以取得高资本收益的投资行为（民建中央《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》，1998）； 风险投资是致力于对私有高成长性企业进行权益资本或权益资本连接投资的独立经营的专门资本集合（乔希·勒纳，1999）； 广义的风险投资是指对一切开拓性、创造性经济活动的资金投入。例如19世纪末20世纪初对美国铁路、钢铁等新兴工业的投资以及当前对高新技产业的投资都可以称为风险投资。而狭义的风险投资一般是指对高科技产业的投资（俞自由等，2001）； 风险投资是指为获取高技术成功的巨大收益，而愿冒一定风险将资本以股权形式投入到成长中的高技术风险企业，并参与风险企业的创建与管理，待风险企业成熟后出售股权，收回投资的一种新型投资机制（王峻峰，2000）； 由此不难看出，关于风险投资，国内目前尚无一个统一、明确的定义。即使是在国际上，全美风险投资协会、欧洲风险投资协会以及联合国经合组织所给出的定义都有所不同。之所以出现这种情况，我们认为，主要原因有两个：第一，风险投资首先是一门实践学科，并随着实践的发展而发展，在不同时期，风险投资的投资对象、投资阶段以及运作模式都有明显的区别，因而很难从实践和表象的角度给出一个标准的定义；第二，风险投资又是一门制度经济学科，不同国家和地区的制度环境不同，经济发展水平和发展阶段不同，对风险投资及其政策含义的理解和由此导致的运作模式都有很大区别，因而也不可能给出一个标准定义。关于这一点，香港中文大学和Texas Christian大学的研究（Garry D.Bruton, David Ahlstrom，2001）和成思危先生在2003年中国风险投资论坛上的讲话作了很好的佐证。他说：“ 我国的风险投资目前主要应支持真正有创新的技术、有市场、有