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高频交易的最优执行策略研究
《 》
经济学动态 年第 期
２０１３ ２
＇
高频交易的最优执行策略研究＊
王 丹 向修海!
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内容提要 高频交易是最近金融行业非常热门的话题 如何在中国金融市场上实施高频交易更
。 ——— 。
是备受大家关注 本文将介绍高频交易的一个非常重要组成部分 最优执行策略研究 本文首
， 。
先剖析了最优执行策略的本质 即流动性或者流动性风险 然后基于此思想将最优执行策略模型
， 。
划分为三代 并详细分析了三代模型之间的区别和联系 本文对最优执行策略模型发展历程的总
， ， 。
结 既有利于激发未来的研究 又为中国高频交易的实施提供了实践启发
：
关键词 高频交易 最优执行模型 流动性 流动性风险
。 ，
成预设的交易量 对它们来说 最优策略是将交易
、
一 引言
量分割成小额订单然后分批成交。然而从单笔交易
，
高频交易是指投资者利用计算机自动捕捉市场 来看 它们的交易会对当前均衡价格产生不利的影
，
上的每一个获利机会并生成程式化交易策略的交易 响 其均衡偏离幅度取决于当前最优价格附近的限
。 、 。 。 ，
方式 其最大特点是持仓时间短 交易量巨大 一般 价指令数量 这种偏离一般会产生三种效应 一是
， ， ， ，
地 大额交易会对市场价格产生逆行冲击 扩大买卖 长期效应 也就是在整个交易周期内都存在 它主要
， ，
价差 进而导致交易的平均执行价格异于市场可利用 通过中间价格的漂移而逐渐累积 对以后各个时刻
。 ， ； ，
的最优价格 因此 高频交易的一个重要组成部分就 的交易价格都产生影响 二是短暂效应 即它会在当
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