08.互换的运用.pptVIP

第八章 互换的运用 第一节 运用互换进行套利 一、信用套利 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换： ?双方对对方的资产或负债均有需求； ?双方在两种资产或负债上存在比较优势。 假设A、B公司都想借入5年期的1000万美元借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表8-1所示。 从上表可知，在固定利率市场B公司比A公司多付1.20%，但在浮动利率市场只比A公司多付0.7%，说明B公司在浮动利率市场有比较优势，而A公司在固定利率市场有比较优势。现在假如B公司想按固定利率借款,而A公司想借入与6个月期LIBOR相关的浮动利率资金。由于比较优势的存在将产生可获利润的互换。A公司可以6%的利率借入固定利率资金，B公司以LIBOR+1%的利率借入浮动利率资金，然后他们签订一项互换协议，以保证最后A公司得到浮动利率资金，B公司得到固定利率资金 理解互换进行的第一步，我们假想A与B直接接触，他们可能商定的互换类型如下图所示。 A公司同意向B公司支付本金为一千万美元的以6个月期LIBOR计算的利息，作为回报，B公司同意向A公司支付本金为一千万美元的以5.95%固定利率计算的利息。 考察A公司的现金流： 1）支付给外部贷款人年利率为6%的利息； 2）从B得到年利率为5.95%的利息； 3）向B支付LIBOR的利息。 三项现金流的总结果是A只需支付LIBOR+0.05%的利息，比它直接到浮动利率市场借款少支付0.25%的利息。 同样B公司也有三项现金流： 1）支付给外部借款人年利率为LIBOR+1%的利息 2）从A得到LIBOR的利息 3）向A支付年利率为5.95%的利息。 三项现金流的总结果是B只需支付6.95%的利息，比它直接到固定利率市场借款少支付0.25%的利率 这项互换协议中A和B每年都少支付0.25%，因此总收益为每年0.5%。 从本例中我们可以更好地理解利率互换的原理。 通过这种互换： 第一，双方都以较低的固定利率取得了贷款，都回避了风险； 第二，没有发生本金的互换，因为这没有必要，都是等额相同的货币。 假定英镑和美元汇率为1英镑=2.0000美元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的2000万美元借款。市场向它们提供的固定利率如下表所示。 双方的比较优势? 市场向A、B公司提供的借款利率? 美 元 英 镑 A公司 6.00% 7.00% B公司 8.00% 7.40%此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。 二、税收及监管套利 【案例8.3】 1.澳大利亚规定，一个非澳大利亚居民在澳大利亚购买澳元证券所得的利息要缴纳10％的预扣税。 一家信用等级很高且希望发行美元债券的欧洲机构可以运用互换对此预扣税机制进行套利，具体机制如下： 第一步，该机构在欧洲市场上发行欧洲澳元债券，利息所得免缴预扣税。 第二步，该机构与澳大利亚国内机构进行货币互换。澳大利亚国内机构向该欧洲机构支付澳元利息，而欧洲机构向澳大利亚国内机构支付美元利息。双方融资成本降低。 2. 1984年底，在日元兑换限制解除的背景下，澳元证券的高收益引起了日本投资者的极大兴趣。但日本当局规定日本机构在外币证券方面的投资不应超过其证券组合的10%。1985年初，上述10%的规定有所放宽，日本居民出于某些特殊原因发行的外币证券不属于10%的外币证券份额之内。一些日本金融机构运用货币互换对上述监管制度进行了套利，具体机制如下： 第一步，日本金融机构向日本投资者发行澳元证券，利率略低于澳大利亚实际证券利息。这些证券被认定为不属于10%的外币证券份额之内。 第二步，日本金融机构与澳大利亚国内机构进行货币互换。澳大利亚国内机构向日本金融机构支付澳元利息，而日本金融机构向澳大利亚国内机构支付美元利息。双方融资成本降低。 第二节 运用互换进行风险管理 一、运用利率互换管理利率风险 （一）运用利率互换转换资产的利率属性 图a的交易者也可以运用该笔利率互换将一笔固定利率资产转换成浮动利率资产。假设交易者拥有一份三年期的本金为10亿美元（与互换的名义本金相同），利率4.7%的固定利率资产。在签订了这笔互换合约以后，交易者面临3个利息现金流： 1. 从债券中获得4.7％的利息收入。 2. 根据互换收入LIBOR。 3.??根据互换支付5％。 这样交易者的利息净现金流变成了收入LIBOR－0.3％的浮动利率。因此运用互换交易者