二、风险与收益(1).pptVIP

参考 达摩达兰，《驾驭风险》，中国人民大学出版社，2010年10月 麦卡锡、弗林，《险中求胜》，中信出版社，2006年1月 伯恩斯坦，《与天为敌：风险探索传奇》，机械工业出版社，2010年4月 顿波，《风险规则》（rewriting the rules of risk），中国人民大学出版社，2000年 风险规避与风险容忍度 绝对风险规避系数（Absolute Risk Aversion） ARA=- U’’(W)/U’(W) D= 0.5*ARA*σ2 相对风险规避系数（Relative Risk Aversion） RRA =- W* U’’(W)/U’(W) D/W= 0.5*RRA*σ2 风险容忍度（Risk Tolerance）为1/RRA 后悔值与参考点有关 现有$10万，面对两个投资A和B，期限一个月，可能的结果如下 参考点是期初投资10 后悔和期望后悔 项目 结果1 概率 后悔 结果2 概率 后悔 结果3 概率 后悔 期望后悔 A 12 0.8 0 8 0.1 2 4 0.1 6 0.8 B 12 0.1 0 8 0.8 2 4 0.1 6 2.2 前景理论(Prospect Theory) 卡尼曼和特沃斯基（1974，1979）在保留期望效用理论形式的前提下，对其各构成因素进行改造，以其更真实地描述人类在不确定条件下的决策行为 风险决策包括两个阶段 编辑：对信息进行收集、编码、化简、归并等，形成信念 评价：根据反映偏好的价值函数和反映信念的权重函数赋于不同结果的效用（前景） 编辑阶段 框架思考 frame：对于问题的表征形式，即问题的呈现方式 不同框架导致不同的结果 参考点（Reference point）的意义 决策者根据现状形成决策参考点，编辑信息，形成框架 评价阶段 人们的决策是建立在前景（prospect）上的，而前景是人们对决策可能带来的各种后果的价值函数的加权平均 价值函数曲线 价值 亏 盈 O 利用价值函数（value function）V(x)来描述个人的行为选择，取代了传统的期望效用理论中的效用函数 加权函数反映决策者对概率的主观判断，本身不是概率 价值函数的特点 根据参考点分为收益和损失，即结果是相对于参考点的正负偏差定义的 不对称，呈现S形：风险态度反转 收益区呈现凸形：风险厌恶 损失区呈现凹形：风险追求 不同斜率：同样损失的效用大于同样收益的效用 收益区平坦，损失区陡峭 在参考点处变化最大 前景理论基本原理 大多数人在面临获得的时候是风险规避的. 大多数人在面临损失的时候是风险偏爱的. 人们对损失更敏感(比对获得) 原因 亏损部分价值曲线变化较之盈利部分更陡, 人们对盈利和亏损的感受不一样: 对损失带来的失望比同额的获益带来的快慰更强烈, 持续时间更长. 失败使人对失败更长记性, 成功往往使人对成功麻木 前景理论的应用(Thaler) 如果你有几个好的消息要发布, 应该把它们分开发布 如果你有几个坏消息要公布, 应该把它们一起发布. 如果你有一个大大的好消息和一个小小的坏消息, 应该把这两个消息一起告诉别人. 如果你有一个大大的坏消息和一个小小的好消息, 应该分别公布这两个消息. * * * * * * 风险规避系数的测量方法 投资选择测量法（Investment Choice Measures） 混合测量法（Mixed Measures） 假设情景测量法（Measures Using Hypothetical Scenarios） 投资选择测量法（Investment Choice Measures） 直接向被调查对象询问其在投资时愿意承担多大的风险，从而从总体上判断投资者风险承受能力的分布比例。而且，通过对同一群体定期的调查，可以考察投资者风险承受能力的变化趋势。 例如，美联储的消费者金融调查委员会（Surveys of Consumer Finances，SCF）自1983年起就使用此方法，每两年进行一次调查。其调查所使用的问题如下： 当你储蓄或投资时，以下哪种陈述最接近你愿意承受的金融风险的水平? a．高金融风险，为了获得高收益率； b．高于平均金融风险，为了获得高于平均收益率； c．平均金融风险，为了获得平均收益率； d．没有金融风险。 混合测量法（Mixed Measures） 在投资选择测量法基础上，设计了与一些与投资相关的主观问题，通过投资者个体对这两类问题的回答结果，来测量其风险承受能力的大小。 Grable and Lytton（1999)的研究是这类方法的一个例子。研究者设计了关于投资和投资相关的13个问题，每一个问题有4个不同的答案，不同的答案对应不同的分值（1、2、3、4分），它们分别对应不同的风险承受力（从低风险到高风险） 根据被调查者对各个问