3章资产组合理.ppt

第三章 资产组合理论 3.1 投资风险与风险偏好 3.1.1 投资风险的经济内涵 投资领域中的风险是指金融资产价格波动给投资者收益率带来的不确定性。 这种不确定性既包括损失发生的可能，也包括盈利发生的可能，而并不只是单纯考虑损失的情况。 3.1.2 金融投资风险的种类 1.按风险来源分类 市场风险 最普遍、最常见的风险，价格变动带来的风险，其来源是能够影响金融市场中所有资产或投资工具收益率的事件。 利率风险 是利率波动造成资产价格波动的风险。 汇率风险 是指由于汇率的波动造成资产价格发生变化的风险。 股价风险 大宗商品价格风险 通货膨胀风险 又称购买力风险，是指由于通货膨胀使货币贬值而给投资者带来的实际收益率水平的下降。 信用风险 又称违约风险，是企业在债务到期时无意愿或者无力还本付息而产生的风险。 流动性风险 流动性风险有两层含义：一个是资产变现的速度；二是资产在变现过程中价值的减少程度。 市场流动性 融资流动性 经营风险 由于企业经营方面的问题造成盈利水平的不确定性而给投资者带来的风险。 政治及政策风险 政治风险是指由于一国的主权行为所引起的投资损失的可能性； 政策风险是指由于国家政策变动而给投资者带来的风险。 声誉风险 是指由商企业经营、管理及其他行为或外部事件导致利益相关方对企业负面评价的风险。 操作风险 操作风险是指由于不完善或有问题的内部操作过程、人员、系统或外部事件而导致的直接或间接损失的风险。 法律风险 国际律师协会(IBA)定义：企业法律风险是指企业因经营活动不符合法律规定或者外部法律事件导致风险损失的可能性。 全球企业法律顾问协会(ACC)定义：企业法律风险是指企业所承担的发生潜在经济损失或其他损害的风险。 表现 设立、运营中的（股权结构、法人治理、注册资本） 合同订立和履行 企业并购，公司法、饭不当竞争法、税收法、知识产权 知识产权 人力资源 经济法、税法等 2.按能否分散分类 系统性风险 是由影响整个金融市场的风险因素所引起的，这类风险与市场的整体运动相关联，往往使整个一类或一组证券产生价格波动。这种风险无法通过分散投资相互抵消或削弱，故又称为“不可分散风险”。 政策、利率、通胀、流动性风险、经济周期等 非系统性风险 与特定的公司或行业相关的风险。非系统性风险可以通过分散投资降低，因此，又可称为“可分散风险”。 经营风险、财务风险、新合同、诉讼、罢工、新产品开发、操作风险、声誉风险等 3.1.3 风险偏好与效用函数 1.风险偏好类型 （1）风险厌恶型 面对相同的预期收益，偏好风险较小的进行交易。 （2)风险中性型 不关心风险的高低，只根据预期收益率的高低来进行决策。 （3）风险偏好型 此类型的投资者投资决策的原则是：当预期收益相同时，他们偏好风险更大的资产，因为这会给他们带来更大的效用。 2.效用函数 描述风险偏好的工具是效用函数，它刻画的是收益给投资者带来的满足程度。 效用函数的表达式为： 其中: U[(Xi) ]表示财富Xi的效用值； E[U(X)] 表示n种可能效用值的加权平均值。 期望值的效用U[E(X)]=U[Px1+(1-p)x2]，是依据方法得出的效用值，是客观的，表示实际效用。 效用的期望值E[U(X)]= PUx1+(1-p)U(x2) ，是主观的，我的感受是多少。 2.效用函数 （1）对于风险厌恶者，随着收益的增加效用提高，即边际效用为正，但效用提高的程度呈递减趋势。风险厌恶者的效用函数是凹函数，即期望值的效用大于效用的期望。如，效用的期望值是8，而我的感受是6。 U[E(X)] ＞E[U(X)] （2）风险中性者只根据预期收益率进行投资决策而不考虑风险，因此收益增加为投资者带来的边际效用是一个常数，这种类型投资者的效用函数是线性的，即期望值的效用等于效用的期望。 U[E(X)] ＝E[U(X)] （3）对于风险偏好者来说，收益的增加不仅使投资者的效用增加，而且边际效用也是随着增加的，其效用函数是凸函数，即期望值的效用小于效用的期望。 U[E(X)] ＜E[U(X)] 3.2 无风险资产 3.2.1 无风险资产的内涵 无风险资产是指具有确定的收益率，并且不存在违约风险的资产。 这种资产成为无风险资产的一个重要前提是投资者的持有期限与资产的到期期限必须是一致的。否则存在利率风险，存在再投资风险。如果不一致，不能准确知道资产的期末价值 因此，如果一种资产是无风险资产，那么它必须具备几个特征 收益率确定 无违约风险 持有期限与到期期限一致 从数理统计的角度看，无风险资产是指投资收益的方差或标准差为零的资产 无风险资产的收益率与风险资产的收益率之间的协方差及相关系数也为零。 3.2.2