以旧换新继家电下乡后补贴新政点评.doc

行业研究 点评报告 毕岩 0755biyan@ 平板电视和高端品牌将最为受益 2009年5月20日 “以旧换新”——继“家电下乡”后补贴新政点评 可选消费 家电 推荐（维持） 上证指数 2677 19 日国务院会议通过在京沪津等九省市开展五类家电“以旧换新”补贴试点，原 行业规模 占比% 则上按售价10%向消费者补贴，09 年总补贴为20 亿。该政策对“家电下乡”形 成有效补充，将有效刺激城镇家电的更新。内销比例增大将提升行业的估值水平。 股票家数（只） 29 1.8 总市值（亿元） 1920 1.0 ? “以旧换新”一举多得，衍生效果有可能超过“家电下乡”：该政策可刺激 主流家电消费市场——城镇市场的更新需求，缩短家电产品生命周期，有利 流通市值（亿元） 1360 1.7 于消费升级，提高企业利润水平，加快完成国家节能减排任务；也可防止废 行业指数 旧家电回收不当，翻新产品对农村市场形成冲击等，有助提升品牌企业份额； % 1m 6m 12m 绝对表现 11.4 69.1 -10.9 ? 预计两政策合计带动内销增长10%：按主流品牌销售均价10%测算，预计单 相对表现 4.3 23.7 16.5 台平均补贴在240-300 元左右，若20 亿补贴全部落实，可增加销量700-800 (%) 家电 沪深 300 20 0 -20 -40 -60 万台，拉动内销总量增长4%-5%（若考虑刚性的更新需求占用额度，则直接 拉动的增长幅度将变小），加上家电下乡预期带动内销5%-6%的增长，2009 年家电产品内销总量乐观预计实现10%的增长； ? 平板电视和高端品牌将更为受益：据腾讯网民意调查显示超过 64%的人选择 May-0 8 Sep-0 8 Dec- 08 Apr-09 马上购买以旧换新产品；产品方面，超过38%的人选择更换电视，位列第一， 符合平板电视对CRT 电视加速替代的逻辑；另外，本次试点区域经济较为发 达，外资品牌或许受益程度更大，国产品牌中定位高端的也将受益； 相关报告 ? 内销比例增大使行业同国内经济周期相关性上升，估值水平有望提升：该政 策将有效改善内销状况，提升内销占比，使行业与国内经济周期相关性提高， 未来销售的直接改善将利于估值水平提升。维持对家电行业“推荐”的评级； ? 重点关注公司：最受益的子产品应为城市更换需求较为迫切的平板彩电，利 好的重点上市公司包括海信电器、深康佳、四川长虹、TCL；此外高端品牌 较低端品牌受益程度更大，关注青岛海尔、格力电器、合肥三洋等品牌形象 较好的企业；从试点区域看，美菱（冰箱）、小天鹅（洗衣机）、康佳（彩 电）、科龙（空调）相对自身的受益幅度更大。 重点公司主要财务指标 股价 08EPS 09EPS 10EPS 09PE 10PE PB 评级 格力电器 30.9 1.54 1.90 2.10 16.2 14.7 4.9 强烈推荐A 美的电器 13.6 0.55 0.73 0.84 18.7 16.2 5.3 审慎推荐A 海信电器 12.5 0.46 0.65 0.80 19.2 15.6 2.0 强烈推荐A 青岛海尔 11.5 0.57 0.70 0.81 16.4 14.2 2.2 强烈推荐B 深康佳A 5.2 0.21 0.26 0.30 20.0 17.3 1.6 审慎推荐B 小天鹅A 8.6 0.07 0.31 0.40 27.7 21.5 2.8 审慎推荐A 合肥三洋 13.5 0.35 0.60 0.72 22.6 18.8 7.0 审慎推荐A 美菱电器 5.6 0.06 0.13 0.16 43.3 35.2 2.1 中性B 四川长虹 4.8 0.02 0.11 0.19 43.7 25.3 1.0 中性B TCL 集团 3.9 0.19 0.15 0.18 25.8 21.5 2.9 审慎推荐B ST 科龙 4.5 -0.23 0.24 0.32 18.6 14.0 - 审慎推荐B 资料来源：招商证券；注：股价为5月20日收盘价，ST科龙业绩预测采用朝阳永续一致预期 敬请阅读末页的免责条款  行业研究 【事件】国务院总理温家宝19 日主持召开国务院常务会议，研究部署鼓励汽车、家电 “以旧换新”政策措施。其中涉及家电行业的政策要点包括： ? 首批试点范围：北京、上海、天津、江苏、浙江、山东、广东、福州、长沙； ? 纳入补贴的品类：电视机、电冰箱、洗衣机、空调、电脑； ? 补贴方式及额度：1、对交售补贴范围内旧家电并购买新家电的消费者，原则上按 新家电销售价的 10%补贴；2、分品种确定最高补贴额度；3、对回收补贴范围内 旧家电并送到拆解处理企业的运输费用，给予定额补贴；4