央行货币互换.doc

全 球 经 济 金 融 问 题 研 究 （国 际 金 融 热 点 述 评） 特刊第 26期 中国银行国际金融研究所 2013年 3月 13日 央行货币互换 张庆昌1 自 2008 年全球金融危机爆发以来，美联储与多国央行之 间签署了货币互换协议，其频率和规模明显上升。与此同时， 中国人民银行也与韩国等 22 个国家央行签订货币互换协议。 央行货币互换协议的频繁使用引起人们的广泛关注。 什么是央行货币互换 货币互换一词由美联储著名经济学家克罗斯在 1986 年出 1 作者单位：中国银行国际金融研究所 —  版的《近年来国际银行业的创新》一书中提出。货币互换是指 持有不同币种的两个交易主体按事先约定在某一时点交换等值 货币，在另一时点再换回各自本金并相互支付相应利息的市场 交易行为。交易双方签订的协议为货币互换协议。若交易的主 体为中央银行，则称为央行货币互换。 央行货币互换主要是出于稳定外汇市场、在异常情况下获 得流动性便利等方面的考虑。央行货币互换协议既可以是异常 情况下的临时紧急安排，也可以是金融风险防范措施安排。在 双边货币互换协议框架下，一旦发生紧急情况，两国央行启动 协议，即可通过货币互换相互提供短期流动性支持，以达到稳 定金融市场的目的。 央行货币互换的发展 在布雷顿森林体系下，美元是最主要的国际储备货币，且 与黄金按照固定比例挂钩。从 20 世纪 50 年代开始，美国国际 收支持续恶化，出现全球性美元过剩情况，各国央行纷纷抛售 美元，要求美联储兑换黄金，美国出现大量黄金外流。为避免 黄金外流，1962 年 5 月美联储与法国央行签署了首份央行货 币互换协议，用法郎购入法国央行持有的美元，避免了法国央 —  行向美联储提出兑换黄金的要求。 到 1967 年 5 月，美联储同 14 个央行及国际清算银行签署 了双边货币互换协议。这些货币互换协议的目的是维持布雷顿 森林体系下美元/黄金比价以及美元兑其他货币汇率的稳定。该 协议最后一次启用是 1981 年美联储与瑞典央行的货币互换。 之后由于互换协议长期未被使用，美联储与美国财政部在 1998 年底决定，除继续保留与加拿大和墨西哥的互换协议外，不再 延续与其他央行及国际清算银行的互换协议。 2001 年“9·11”恐怖事件爆发后，为防止金融市场动荡， 美联储迅速与欧洲央行、英格兰银行及加拿大央行签署了临时 性货币互换协议，期限均为 30 天。 自 2007 年以来，央行货币互换进入快速发展阶段。次贷 危机爆发后，全球流动性过剩瞬间转变为流动性短缺，许多国 家陷于急需美元的危机之中。在这种背景下，2007 年 12 月， 美联储与欧洲央行、瑞士央行签订了临时货币互换协议。后来， 美联储又陆续与加拿大等 14 个国家的央行签订了货币互换协 议，互换总额从 2007 年的 2400 亿美元增长到雷曼兄弟倒闭后 的 6200 亿美元。值得注意的是，在 2008 年 10 月中旬，美联 —  储取消了与欧洲央行、英格兰银行、瑞士央行和日本央行货币 互换的规模限制，这意味着这 4 家央行可以获得任意规模的美 元流动性。2012 年 12 月，美联储与欧洲等五大央行又决定将 现有的临时性美元互换协议期限延长至 2014 年 2 月。美联储 与各国央行签订货币互换协议提供美元流动性支持，解决了各 国美元短缺危机，为防止金融市场出现动荡起到了重大作用。 亚洲的央行货币互换始于 1997 年亚洲金融危机。亚洲金 融危机始于泰国，而后迅速蔓延至马来西亚、韩国等国。在这 种背景下，东盟“10+3”（包括文莱、柬埔寨、印度尼西亚、 老挝、马来西亚、缅甸、菲律宾、新加坡、泰国、越南以及中 国、日本和韩国）的财政部长和央行行长在泰国清迈召开会议， 达成了双边的《清迈协议》，即各国间签署了一系列双边货币互 换协议，成为亚洲央行货币互换的里程碑事件。《清迈协议》的 签订对于东亚金融合作发挥着积极作用：一是协议的后续行动 成为促进金融稳定、防止区域内金融市场动荡的流动性安排； 二是建立高层对话，为汇率政策协调机制奠定基础。 央行货币互换的作用 第一，提供短期流动性支持，有利于维护金融稳定。如果 —  一国出现大量外资撤离，国际收支不平衡，影响汇率波动，可 以直接从对方国家获得资金支持，确保国际收支平衡和外汇市 场稳定运行。 第二，降低各国央行积累外汇储备的必要性。正因为 1997 年亚洲金融危机中 IMF 等国际金融机构的贷款比较困难，以东 亚国家为代表的新兴市场国家才在过去 10 年内通过积累外汇 储备来增强自身抵御金融危机冲击的能力。然而随着外汇储备 存量的上升，积累外汇储备的成本也变得越来越突出。央行货 币互换的使用可以提供外币流动性，降低对外汇储备的依赖。 中国央行货币互换的意义 自 200