第一上海 周生生 116 HK 2012年9月11.pdf

周生生（116 ） 更新報告 持有 2012 年 9 月 11 日 同店增速優於同行但利潤率受壓，維持持有評級 程成  中期銷售額同比增長 9.8 % ，淨利潤同比倒退 11% ：公司中期銷售 收入錄得 9.8%的增長至 90.95 億港元。其中珠寶業務銷售額同比增 852 長 27%至 72.75 億港元。股東應占溢利同比倒退 11%至 4.39 億港 Tracy.cheng@. 元。每股盈利為 0.65 港仙。 hk  料全年同店銷售表現優於同行： 中期內，公司於香港及中國大陸的 主要資料 同店增速分別為 16% （優於行業平均水準）及8% （符合行業平均水 行業 珠寶 準）。7 、8 月的必威体育精装版銷售情況：公司於香港錄得單位數的同店增 速，而其競爭對手六福（590.HK）則錄得負增長；公司於中國地區 股價 17.18港元 則錄得介乎單位數至中雙位元數的增長，整體表現仍優於同行。我 目標價 19.2港元 們認為公司今年三季度的同店銷售表現略有壓力（去年高基數）， 但對全年同店增速達高單位數至低雙位元數保持樂觀態度。 （+11.8%） 股票代碼 116  短期內利潤率仍受壓：上半年內，公司的毛利率同比下滑 0.8 個百 分點至 17.6% ，主要是由於1）去年上半年有 1 千 8 百萬港元的黃 已發行股本 6.77 億股 金存貨升值，而今年受金價下跌影響，黃金存貨貶值（公司對黃金 市值 116.29億港元 存貨的 40%進行對沖）；2）產品結構的調整（黃金銷售貢獻占比由 52 周高/低 26.9/14.8 港元 去年同期的 59%提升至 62% ，珠寶銷售貢獻占比則由去年同期的35% 下滑至 33% 。經營利潤率亦有2.1 個百分點的下滑至 6.2% ，主要是 每股淨現值 9.5 港元 由於租金於期內攀升 30% （一半來自續租店鋪，一半來自新增店 主要股東 周君廉（17.73%） 鋪），以及人工上漲 17% 。我們預計黃金產品仍將佔據銷售貢獻的 主要來源，但據業內人士預計，金價有望於下半年回升至 1800 美 元/盎司，因此我們預期下半年公司的毛利率水準將較上半年有好 轉。我們預計全年的毛利率水準將同比下滑 0.8 個百分點至 18.1% ，而經營利潤率將同比下跌1.4個百分點至 7.1% 。  目標價 19.2 港元，維持持有評級：我們預計公司全年的同店增速 將介乎高單位數至低雙位元數，低於早前預期的 15% ，因此分別下 調 12—14 年的收入預測 11.4%—11.2% ；同時預期公司短期內