贸易回暖证据不足,谨慎乐观.PDF

[Table_MainInfo] [Table_Invest] [Table_Title] 证券研究报告 发布时间：2016-9-10 证券研究报告 / 宏观数据 贸易回暖证据不足，谨慎乐观 报告摘要： [Table_Summary] 按人民币计，中国8 月出口同比5.9% ，预期2.9% ，前值2.9% ；进口 同比10.8%，预期0.7% ，前值-5.7%；8 月贸易顺差3460 亿元，预期 顺差3730 亿元，前值顺差3428 亿元。 8 月进口（以人民币计）大增10.8%，除了工作日因素外，基数偏低、 汇率、大宗商品计价等多因素共同发力：①去年同期进口同比增速较 前一个月大幅下降 5.7 个百分点，基数偏低；②大多数进口商品多以 美元计价，8 月人民币汇率对多数货币贬值，但对美元整体较 7 月微 升，这点利好进口；此外811 汇改之后人民币整体贬值也带来汇率计 价上的好处；③大宗商品价格同比显著上涨。8 月RJ/CRB 指数均值 [Table_Report] 相关报告 同比下降6.31 个百分点，但降幅大幅收窄6.32 个百分点，大宗商品计 价好处也明显反映到进口同比增速的反弹上。 除去计价因素，从主要商品进口数量上来看，部分商品进口增速回升 《经济下，改革上：要更加勇敢—评 7月数 明显，如汽车、原油、铁矿等，但是否印证内需好转尚存疑虑，一些 据201608 14》 其他干扰项仍然存在。比如，国内生产商为应对油价下跌而削减支出， 数据显示2016 年前7 个月的原油产量下滑5.1%；据新华社数据，中 国 7 月商业原油库存下滑环比 5.7%；同期因去产能，煤炭开采下滑 《7 月出口反弹不改负面展》 10%，煤炭去产能造成价格上涨，一些需求依赖进口来压低成本，而 国内炼厂进入8 月存在补库需要。这些情况均会对数据造成干扰。 8 月出口继续回升但担忧犹存，季调同比增速下降，国内出口订单以 [Tabe_Author] 及海外需求看上去并不强劲。 证券分析师： 陈亚龙 8 月人民币汇率指数走低为出口上扬提供支撑，但是季调后同比增速 执业证书编号：S0550516050001 下降。此外，8 月PMI 新出口订单为49.7 ，仍处于收缩区间。主要出 口国经济复苏迹象微弱，美国ISM 制造业PMI 和欧元区制造业PMI 研究助理： 沈新凤 连续经过两个月下降，且美国和日本尚处荣枯线下，而且8 月主要出 执业证书编号：S0550116040024 shenxf@ 口商品中农产品和纺织物等传统产业增速更为明显，因此未来出口是 否能够延续回升态势尚具不确定性。 我们认为四季度人民币大概率仍贬值，因此汇率层面对出口仍然有利， 但是外需好转尚待观察。近期的工业利润、PMI 等数据表明，国内供 给侧改革取得阶段性、局部成果，接下来的灾后建设以及大搞基建， 叠加部分产品去产能、补库等，进口或许能保持相对稳定。 请务必阅读正文后的声明及说明 宏观研究报告-数据 目录 1. 进出口双升，显超预期 3 2. 国别及各类商品进出口 3 3. 贸易回暖证据不足 4 4. 贸易展望偏中性 6 图 1：进出口同比变动 3