二是全球股市暴跌，美联储紧急下调利率0.doc

收益率曲线大幅下探，中债指数单边加速上扬 ——2008年1月份债券市场分析报告 一、宏观经济与金融市场运行形势 2007年10月份以来，特别是中央经济工作会议后，在从紧的货币政策基调之下，货币政策紧缩力度不断加大，紧缩政策的累积效应也逐渐显现，12月份货币供应量、信贷投放、固定资产投资规模、工业增加值等多项指标增速全面回落，显示近期的调控政策已经收到一定成效。 （一）紧缩政策效果逐步显现 1、工业增加值增速小幅回落。12月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长17.4%，较11月小幅升高了0.1个百分点。与前期相比，工业增加值近期持续低位，信贷紧缩、货币政策力度不断加大是其主要原因。 2、固定资产投资增速大幅放缓。12月份，城镇固定资产投资同比增长19.6%，增速较上月大幅回落了6个百分点，全年城镇固定资产投资117414亿元，累计增速25.8%，增速较前11个月下降1个百分点，表明政府对信贷的紧缩已经收到成效。 3、消费增速再创新高。12月份我国社会消费品零售总额同比增长20.2%，比上月提高1.4个百分点，再次创出历年新高。剔除价格因素实际增长13.8%，比上月提高1.7个百分点。消费增长一方面是由于假期经济的拉动，另一方面反映我国居民消费的强劲。 4、CPI同比增速暂时回落。12月份CPI同比上涨6.5%，增速较上月下降0.4个百分点，环比上涨1.0%，较上月提高0.3个百分点，12月份CPI同比增速回落主要原因是同比基数较高，而物价上行压力仍然巨大。12月PPI同比上涨5.4%，增速较上月上升0.8个百分点，受天气因素影响，生产资料价格增速上升明显，12月生产资料价格同比上涨6.01%，增速比上月加快1.18个百分点。 图1 PPI和CPI历史走势 资料来源：Wind资讯 5、贸易顺差规模继续缩小。12月份当月贸易顺差226.9亿美元，比上月下降14.2%。具体来看，12月份当月我国外贸进出口规模为2061.5亿美元，同比增长23.4%，其中出口1144.2亿美元，增长21.7%，增速较上月下降1.1个百分点；进口917.3亿美元，增长25.7%，增速较上月上升了0.4个百分点。 （二）货币供应和信贷规模得到控制 1、货币供应量增速下滑。12月份的金融运行数据显示，M1、M2增速均比11月末小幅回落，其中，M1增速为21.01%，较11月下降0.66个百分点，M2增速为16.72%，较11月下降1.73个百分点。11月份以来货币增速小幅趋缓的态势在12月份继续持续。M2放缓的主要原因来源于央行在11月和12月连续提高存款准备金率和提高基准利率的累积效应，同时对商业银行的窗口指导也进一步加强。从全年运行情况看，M2增速超过预期目标0.72个百分点，与2006年相比幅度有所减小。 2、居民储蓄分流势头遏止。12月份人民币各项存款额虽然较之11月份有所减少，但从结构来看，主要是财政存款减少较多所至。居民户存款12月份增加额达到了6161亿元，比11月份增加了3533亿元，表明11月份以来的居民户存款的增加在12月份得到持续，这既有股市震荡调整的影响，也与12月份的加息以及前期持续加息的累积政策效果对居民储蓄资金的影响有关。 3、信贷增速快速下滑。在去年11月份信贷投放规模开始明显减少之后，12月份的信贷投放继续延续了这一态势，并且减少幅度继续扩大，具体来看，12月份单月信贷投放规模仅为485亿元，同比少增1720亿元，创去年月度新低，而且是近年同期的月度最低水平。这表明窗口指导等行政手段对信贷的控制继续显示出其成效。从季度信贷投放来看，去年一、二、三季度的信贷投放规模均高于往年同期，但四季度信贷投放规模仅为2720亿元，明显低于往年同期水平。12月末，金融机构人民币各项贷款余额26.17万亿元，同比增长16.10%，增幅比上年末高1.03个百分点。从全年看，人民币贷款增加3.63万亿元，按可比口径同比多增4482亿元。 二、货币政策和货币市场运行 （一）货币政策执行从紧基调 1、数量型调控手段继续发挥作用 2008年1月份货币政策继续体现出从紧的基调，央行于1月25日启动了今年的首次存款准备金率上调，幅度为0.5个百分点，至此存款准备金率达到15%的历史新高，对冲本月到期的巨大流动性是此次提高准备金率的直接原因，此次存款准备金率的上调对流动性的回收规模为1900多亿元。同时经过上年末信贷的低增长，2008年初信贷会有一定规模的反弹，本次调控的另一原因也是为控制信贷增长做好准备。从市场影响来看，总体上很难根本改变当前资金面宽松的现状，但从短期来看，有望起到稳定货币投放的作用，尤其是对于一些中小银行来看，资金面收紧带来的影响将越发显现。 2、公开市场操作力度加大 1月央行票据到期5860亿元，付息52.42亿元，央行正回购到