浅谈巴菲特投资理念在中国水土的服与不服陈理.doc

我平时接触各种人群，包括做投资的和不做投资的，专业做投资的、业余做投资的，机构投资者或个人投资者，大多数人都认为巴菲特投资理念在中国水土不服，他们是多数派，是布尔什维克。当然我相信在座的是例外，我们中道巴菲特俱乐部也是例外，是少数派，是孟什维克。 说到水土不服，我想起一个笑话： 甲：“你为什么把身上的虱子捉到头上，头上的虱子又捉到身上，而不把它们弄死？” 乙：“我要让它们水土不服，受尽折磨而死！” 甲：“啊……” 我个人认为巴菲特投资理念从美国到中国的应用，比虱子从头上到身上的适应性还要强，不至于水土不服。 那么为什么那么多人都认为巴菲特投资理念在中国水土不服呢？他们的理由何在？ 这里面有两种情况：一种是大多数人并没有认真研究、透彻理解、实际应用巴菲特投资理念，只是根据一些粗浅的认识、找一些表面的理由，就武断地认为巴菲特投资理念在中国水土不服。他们认识的巴菲特投资理念和实际的巴菲特投资理念差异很大。 另一种情况是，部分人研究了巴菲特投资理念觉得很有道理，但应用的短期效果不好，就放弃了，认为巴菲特投资理念水土不服。其实真正的原因是他没有全面理解、熟练掌握，自己功夫没到家造成的，他没有不断完善、坚持下去就半途而废了，并非巴菲特投资理念本身水土不服。 那么人们认为巴菲特投资理念水土不服的理由是什么呢？我们应该如何看待这些理由？ 具有代表性的理由不外乎以下两条： 第一条，美国股市是成熟市场，中国股市是“新兴+转轨”的市场，不规范、不成熟，投机气氛浓厚，不适合巴菲特式的价值投资。【注：感叹太多人是第一条谬误的忠实拥护者。】 这条理由也是站不住脚的。大家不要忘了，价值投资理念的诞生正是在1930年前后大危机时期不规范、不成熟的美国股市，那时美国连证券法都没有，财务报表也非常不规范、不透明，正是格雷厄姆开创了财务分析这个职业。反过来讲，正是不规范、不成熟，大多数人去做短线投机博弈，导致市场暴涨暴跌的时候，就为少数价值投资者制造了低价买进好公司和高价卖出的机会，乱世出英雄，混水好摸鱼，价值投资者才更能发挥其优势、更有其探求真相的用武之地。后来美国股市越来越成熟，投资机会越来越少，很多投资大师移师海外，到不成熟的新兴市场淘金。巴菲特以内在价值1/3的价格淘到中石油的便宜货，在韩国以3倍市盈率买了20只财务健全的股票，获利丰厚，这些都是很好的案例。 07年巴菲特访问韩国，也有人提出“韩国股市的结构不适合进行巴菲特式价值投资，对此您有何看法”的问题，巴菲特表示：“以在美国进行的完全相同的方式对韩国进行了投资，而且那样的投资也获得了成功。”他反问说：“如果不是价值投资，难道要进行无价值投资吗？”并强调说：“没有其他的代替方案。” 巴菲特的反问太漂亮了，打颠倒，才知道。巴菲特意思很清楚，好的投资都是价值投资，而且有普遍适用性。 最近巴菲特在中国行中表示：“如果我在中国，我也能取得同样成功。”有趣的是，在美国，人们也质疑巴菲特的投资方法是否有效。巴菲特自己曾言：“如果市场总是有效率的，我将会流落街头，沿街乞讨。” 中道巴菲特俱乐部2007年有个实证研究的课题，通过对1997年至2006年十年中766家公司的统计研究发现，有24家公司超越了同期指数表现，股价的年复合收益率在15%以上，而且股价呈现稳定上涨的特征。这24家公司共有13家符合巴菲特选股的特征。投资者如在十年前选取巴式公司来投资，长期持有至2006年，便能取得超越市场的回报，从而从实证的角度证明了巴菲特式的价值投资一样适用于中国特色的股市。 第二条，中国没有好企业值得长期投资。 这条理由也是不符合实际情况的，一竹篙打死一船人，用老眼光看这个快进的时代。催健原来有一首歌歌词：不是我不明白，这个世界变化快。 改革开放三十年，我们国家发生了翻天覆地的变化，涌现了一批优秀企业和企业家，包括国有企业和民营企业。他们甚至比发达国家的企业更勤奋、更有效率、更有竞争力，在国内、国外两个市场的竞争中逐渐脱颖而出。尽管优秀企业的比例比发达国家小一些，但作为价值投资者，能够发现50家优秀的企业，再选择其中5-15家估值合理、具有安全边际的企业构建一个投资组合就足够了，毕竟你不是国王，需要成百上千的美女充实你的三宫六院。 而且巴菲特在中国行中还说中国股市的价值投资机会更好。我理解主要是指和美国或其他国家相比，更容易找到像比亚迪那样“具有吸引力的公司，更有吸引力的价格”。个人认为中国经济持续增长、体量巨大，中国的企业家特别勤奋、创业致富的欲望强烈，中国儒家文化和西方科学管理的结合，更容易产生“具有吸引力的公司”；中国股市“新兴+转轨”，投机占主流，市场先生爱走极端，价格波动大，也更容易找到“更有吸引力”的价格。 总之，我认为巴菲特投资理念在中国不存在水土服不服的问题，而是在全世界都具有普遍的适用性。因为投资的本质