分化中徘徊的中国经济-5月份宏观数据分析.docx

中国宏观经济论坛月度数据分析报告（2016年5月）摘要：2016年1-4月，在政府基建投资和房地产开发投资的拉动下，我国各项总量宏观经济指标保持相对稳定。不过，经济增长动能在政府和市场间持续分化，表明增长基础还并不稳固。同时，政府主导下信贷加基建的增长动力会放大新常态中因为结构调整导致的合理的区域与行业发展差距，存在着较大的区域性风险。第一，在政府推动的基建投资大规模发力和房地产市场持续回暖的情况下，钢铁、有色、水泥等行业逐步复苏，拉动了经济，经济景气指数维持在扩张区域。与总量数据形成对比的是，市场流动性偏好上升、风险偏好下降，民间投资增速大幅度下滑，表明市场内生动能还不充分，增长动能偏向政府，与市场出现分化。动能分化会进一步加剧了区域与行业发展的分化，局部地区具有较高的风险。第二，在基建投资拉动下，PPI降幅持续收窄。但由于市场自发的需求力量还支撑不足，全面上涨还需时日。在“猪周期”等作用下，CPI维持较高水平。价格初步复苏对货币政策产生了限制，政策取向更为谨慎。第三，外汇储备维持温和回升，人民币币值较为稳定。虽然日渐清晰的人民币汇率决定模式发挥了稳定预期的作用，但是未来几个月美联储还是存在着较大的升息可能，人民币贬值的风险依然存在，跨境资本流动值得关注。第四，债券市场信用风险持续释放，致使融资难度和发行利率上升，在货币政策逐步收紧的环境下，企业融资难度变大，对经济复苏产生了一定的抑制作用。为此，在市场动能还没有启动之前，为了防止发生地区性风险，还需要财政政策维持积极力度，货币政策维持适度充分、透明的流动性供给，守住经济增长的下限。同时，以时间换空间，加快推进提升产品质量，推进供给侧结构性改革，释放内需，启动内生的市场增长动能。对国际资本流动保持高度重视，维持汇率在均衡水平相对稳定。一、分化中波动的宏观经济（一）政府推动基建投资和房地产回暖带动经济企稳，市场内生供给和需求动能不足1.信贷放松下基建投资和房地产投资推动固定资产投资，拉动经济波动中企稳2016年1季度，我国GDP同比增长6.7%，为完成全年6.5%的目标奠定了基础。4月份，经济呈现了弱复苏中的波动态势。4月份全国规模以上工业增加值同比实际增长6%，增速较3月份回落0.8个百分点，与去年同期维持在同一水平（图1）。从经济门类来看，制造业基本处在平稳态势，4月份增长6.9%，采矿与电力、热力、燃气及水生产和供应业波动导致了工业增加值的波动。这表明整体工业较为平稳，还是保持了底部特征，工业生产基本上在经济L型底部呈现震荡态势。分行业来看，发电量和黑色金属冶炼和压延加工业等出现了产量的负增长，这表明我国经济在底部进行着结构调整，供给侧结构性改革初见成效。发电量的下降与高耗能的钢铁等行业的产量调整相吻合。图1 工业增加值（%）图2 分门类工业增加值（%）图3 分行业产量（%）在制造业等底部波动的时期，经济景气指数维持在扩张区间，但也处在震荡中。2016年4月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月回落0.1个百分点，中国非制造业商务活动指数为53.5%，比上月回落0.3个百分点。这两个指数虽然还维持在扩张区间，但是震荡开始加剧。图4 景气指数（%）当前L型底部震荡经济的取得主要依靠了今年的高额信贷投入和固定资产投资。今年以来，我国货币增速维持了相对较高水平。4月份M2增长12.8%，尤其值得注意的是M1同比增速快速上升，4月份为22.9%。这个时点是从2015年7月份开始。从M1的构成来看，这里面放映了股市救市中的大笔支出，这个数据如果在今年7月份之后能够稳定下来，就更多反映了救市因素，如果保持高速增长，更多反映了社会的流动性偏好上升，是非常值得我们警惕的。图5 货币增速（%）伴随着货币增长是社会融资总额的快速上升。在2016年以来，社会融资规模高速增长，1月份的新增人民币贷款超过2.5万亿，超过了2009年1月份的1.6万亿。图6 社会融资规模（亿元）在大量的信贷中，通过PSL等形式，政策性银行获得了大量的贷款资金，通过注入水利工程、棚户区改造等项目，这些信贷通过第二财政等方式推动了固定资产投资。2016年1-4月份，同比名义增长10.5%，增速比1-3月份小幅回落0.2个百分点。从环比速度看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.72%。分行业来看，固定资产投资总量最大在第三产业。第三产业中，1-4增速为12.4%。基础设施投资（不含电力）24159亿元，同比增长19%，房地产开发投资25376亿元，同比名义增长7.2%，增速比1-3月份提高1个百分点，相比去年增速显著回升。固定资产投资到位资金同比增长8.1%，增速比1-3月份加快1.7个百分点。其中，国家预算资金增长22.9%，增速加快6个百分点；国内贷款增长11.4%，增速回落2.5个百分点；自筹