投资管理工作与分.doc

投资通讯 第二十一期 (仅供内部交流) E﹠B 深圳市东方港湾投资管理有限责任公司 一、2010年投资管理工作与分析 投资业绩 2010年中国证券市场仍然以下跌为主基调，上证指数全年下跌了8.3%，深圳成指全年下跌11.74%，东方港湾投资管理公司2010年在A股市场上获得了38%的回报率。 今年业绩的取得，首先要感谢我们的投资者，没有你们的信任和耐心，我们也“难为无米之炊”。虽然按目前的组织形式，投资者是我们的客户，但我们内心将大家视为长期的合作伙伴，甚至是未来的股东。同样也希望投资者视我们为你们长期甚至是终生的合作伙伴。评估我们的业绩，也不要仅看短期的表现，至少也要看5年以上平均业绩水准。 其次，要感谢诸多同行的研究员，例如国泰君安证券公司，中国国际金融公司，申银万国研究所，摩根斯坦利公司的专家们。没有他们的不吝赐教，我们所懂的行业和公司会很有限。 最后，要感谢我们的同事，员工是企业发展的原动力，大家齐心协力，付出艰辛劳动，才能取得去年不俗的成绩。 投资原则 2010年，我们一如既往地坚持以当代最伟大的投资家巴菲特为榜样，结合中国实践，专注长期投资，执行“坚定的长期、相对的集中”的投资策略，在国内和香港两个市场上，寻找中国本土的优秀公司进行投资。 为什么要“坚定的长期投资”？ 与“买进并持有”这样“笨拙”而简单的长期投资方法相比，最诱人和刺激的是“波段操作”。据统计，以1940年到1973年这34年中美国股市为例，以道琼斯30种工业股价指数为股价的代表，若每次成功进行波段操作，一共进行交易22次，进出各11次，1000美元投资会增加到85937美元，34年增长85.9倍。在同样的34年，若投资组合总是百分之百投资，而且总是投资在表现最好的各类股票中，同样的1000美元投资，买进和卖出各28次，最后会暴增到43.57亿美元，435.7万倍，惊人啊！！ 但是理想与现实相距十分遥远，我们至今尚未从历史长河和现实中发现长期靠波段操作持续超越市场平均回报的专业机构。格雷厄姆曾说过——“对待价格波动正确的态度和精神是所有成功的股票投资的试金石”。（请参看东方港湾思想库之“波段操作”一文）。 回顾我们十几年的投资历程，实质上是从超级短线操作逐步演化到长线投资的过程，从技术图表分析演化到基本面分析的过程，从“自以为知”到“知道何可何不可”的过程。对投资者而言，明白自己哪些做不到是投资生存的前提和保障。 理论上讲，波段操作是收益最大化的，但从统计学角度看，股价上升一定不会是均匀的，往往是20%或10%的时间里完成80%-90%的升幅。所以投资者若是十分关注市场行情的话，那么他的投资生涯中“痛苦的黑夜将比快乐的白天多许多”。相反，当我们慎重地选择了优秀的企业后，企业的经营才是我们关注的焦点，看着企业每天进步，我们会心中踏实平静，才可以“夜夜得以安眠”。别让变化无常的市场行情影响我们的生活吧！更何况世界经济史显示，真正的顶级富人大部分是靠长期耐心持有少数几家杰出的企业的股权而而造就的呢！我曾有幸聆听国际期货大师斯坦利.克罗和“股神”巴菲特的教诲，天才般的人自己都说“我用屁股赚钱比脑袋多”。时间是最有价值的资产，耐力胜过脑力。 —— 一家不能投资5年，10年的企业，我们10天也别去投！ 为什么要“相对的集中投资”呢？十多年来，我们的投资原则实际上也是从复杂演进到简约的。归纳起来三点： a、寻找优秀甚至杰出的企业； b、寻找合理的价格投资； c、跟踪企业并长期持有。 当我们选择企业的标准越高时，符合我们标准的企业会越少，真正杰出的企业寥若晨星，就像皇冠上的明珠，值得长期珍藏，甚至世代相传。但是我们也清晰地知道： 我们的判断会失误 企业是动态的。今天优秀的企业明天未必优秀。 所以我们在深入研究之后，采取适度分散原则，每个行业投入资金投入不超过30%，每个公司投入资金不超过20%，市场风险较高时，有10%以上风险准备金。既然能确认3-5家杰出的最有把握的企业，我们为什么要降格求其次，投上10家，甚至几十家企业呢？我们宁可将新资金投到老项目上，而不会轻易将老资金投到新项目上。 当然，集中的结果会出现波幅较大，但是“我们宁愿要波伏起伏的15%的回报率，也不要四平八稳的12%的回报率”。 —— 不敢100%拥有股权的企业，我们1%股份都不要去买！ 我们选择企业的标准和估值方法 我们在寻找可以“做长，做强，做大”的企业。我们选择企业的标准在我们公司投资思想库中《穿越周期，穿越企业，穿越历史》（但斌）和《选择上市公司之参考标准》（钟兆民）已有较具体的论述，归纳起来有以下几点： 持久经营：能长久、稳定经营的企业，不会因经济周期，管理更替而面临困境 特许经营：企业商业模式有很高的进入壁垒，产品和服务有自主定价能力