荷兰式拍卖：一种多赢的股票回购增持方式.pdfVIP

金融证券 荷兰式拍卖：一种多赢的股票回购增持方式 □ 伍剑威 （中国移动广西公司 广西·南宁 530225） 摘 要 本文对流遍股回购方式之一的荷兰式拍卖进行了重点分析，在指出其他方式不足的同时，也提出了荷兰式 拍卖的适用局限性。 关键词 荷兰式拍卖 股票回购 局限性 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： — （ ） — — F830 A 1672 8149 2006 03 005 02 年 月 日随着三一重工股改方案以流通股股 金回购成本，给公司埋下了未来出现流动性风险的隐患；而 2005 6 10 , 东 的高赞成率顺利通过饱受争议的中国股权分置改 且削弱了上市公司维持回购或增持价格的能力，严重地损害 93.44% , 革成功地进入到了方案实施阶段。在接下来的近半年时间 了上市公司的信用和形象；更为严重的是，市场中一部分机 里，先后有大约 家的上市公司向深沪证券交易所提交了 构利用回购和增持方案，肆意控制股价，套取现金，而广大的 400 股改方案，其中郑州煤电（ ）、华菱管线(000932 S. 中小投资人只能被动的参与，使本该每一个流通股股东都应 600 12 1 S.H. Z.)、邯郸钢铁（ ）、山鹰纸业（ ）、华电 该获益的股改方案，变成了小部分获益，大部分损失的血泪 000898 S.Z. 600567 S.H. 能源 （ ）、上海家化 （ ）、广州控股 方案。 600726 S. H. 6003 15 S. H. （ ）、宝钢股份(6000 19 S.H.)等近 家的上市公 本文认为，出现这样的情况主要与上市公司一味地使用 600098 S.H. 40 司采用或打算实施向流通股股东回购或承诺增持流通股的 固定价格要约回购方式有关。固定价格要约回购是一种公 股改方案。 司向股东发出正式的报价以购买部分股票，股东有权力决定 然而，随着时间的推移，这些公司的回购或增持方案逐 是以固定价格出售股票还是继续持有的回购方法。由于固 渐暴露出一些缺陷，主要有 回购或增持价格普遍较高。这 定价格要约回购往往会导致较高的溢价且执行成本较高，在 :1. 些已进行股改的 家公司，支付的回购价格较股改方案停 西方证券市场通常只发生在股票被严重低估时，公司利用这 40 牌前收盘价平均溢价19.8 ％，如果考虑到这些公司在股改方 种方式，向市场发出一个纠正错误价格的信号，达到提升公 案公布前平均都已有近 ％的涨幅，溢价的程度是相当惊 司股票市值的目的。这种回购方式显然与我国上市公司当 30 人的。 回购或增持方式非常单一。根据我国《上市公司章 前的出于股改目的而制定的回购方案背景是不相吻合的。 2. 程指引》第二十五条规定及相关法规的精神，流通股回购可 当前中国证券市场中的上市公司实施回购不是因为公 以采用固定价格要约回购、公开市场回购和荷兰式拍卖三种 司的价值被低估，而是非流通股东为了获得现有股票将来的 方式进行，但是，几乎所有的回购方案都不约而同地采用了