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制造业上市公司股权结构对非效率投资的影响 　　[摘要]以2012-2014年沪深三年制造业上市公司为样本数据，研究股权结构对非效率投资的影响。实证结果表明：绝大多数的公司都或多或少的有着非效率投资的现象，多数公司存在投资不足的现象，但是当公司国有股持股比例增加时会造成公司的过度投资。第一大股东持股比例越高会造成公司过度投资现象。当终极控制人性质为国有时，公司的非效率投资更有过度投资倾向，为非国有时有投资不足倾向。因此应适当控制国有股在公司中的集中度，形成股东间的监督与制约，防止大股东掏空现象的发生，从而使公司投资决策更加科学化，减少公司非效率投资的发生 [关键词]制造业；上市公司；股权结构；非效率投资；影响 一、引言 随着我国政府对制造业改革关注度的进一步提高，以及对其政策的放开、扶持力度的增大，制造业上司公司在资金的管理上应做到精细化管理，逐渐增加投资份额。公司的投资导向跟公司的股东内部结构有着十分密切的联系，同时也影响着公司经营状况。公司的主要控股股东会对公司的投资产生一定的导向作用，而投资的效果会直接影响着公司的绩效，以及公司的整体运营状况。大量实证研究表明，我国上市公司存在比较严重的非效率投资问题，非效率投资包括过度投资和投资不足。本文通过对2012-2014年沪深A股的制造业的上市公司作为研究样本，并利用改良的Riehaedson模型，从股权结构的视角研究我国在全面深化改革的背景下制造业上市公司非效率投资的问题，对我国制造业整体的投资情况进行综合性分析，并制定相应的整改措施，以期提高我国制造业上市公司的绩效与公司治理环境 二、理论分析和研究假设 公司的股权结构对公司的决策影响颇深，公司的决策是通过股东大会决定的，股东的决策对公司经营起到关键作用。对公司的股权结构进行优化在一定程度上可以促进公司的良好运转，并相应地影响着公司投资方向 （一）基于委托代理理论与非效率投资的分析 制造业是我国经济发展的支柱性产业，国有股还是占据制造业上市公司的大部分。如果公司控股股东为国有性质，由于政府部门希望通过国有公司来调控社会的就业率，稳定社会的经济结构，所以国有性质的股东通常会在经营管理中背离公司经营利润最大化的目标，但作为管理者，其与公司的股东存在着雇佣关系，必然会以其利益为主要的运营目标，所以我国国有控股的上市公司本身就存在着严重的委托代理问题；如果控股股东为非国有性质，股东在公司当中占有着绝大多数权益，公司的经营状况直接关乎着股东自身利益，在很多非国有控股的公司当中，股东大会掌有公司的大部分权力，会对公司的经营进行实时监督，这样管理者对公司的投资决策就不会太草率，有效的抑制了公司的过度投资，公司的大部分股东会以自身利益为重，要求经营者谨慎投资，随之而来的就是公司的投资不足。针对以上所述的问题，我们做出以下的假设： 假设1：我国制造业上市公司普遍存在着投资不足问题，但国有股持股比例的增大会使公司有过度投资倾向 由于我国目前股权还是集中在少数人手中，因此会产生以下影响：首先，股东与管理者之间的矛盾得到了有效的缓解，很多重大决策都是由大股东来决定的，其大部分决策都是围绕着股东的利益展开的，通过股东大会对管理层施加压力，并且对管理层的管理运营进行监督，实际上大股东对公司的运营状担负着主要责任；第二，大股东占据着公司的主要信息资源，很多决策对大股东来说是有利的，但是并不利于中小股东。大股东对公司有较高的控制权，利用权利的便捷，大股东会通过某种手段从小股东手中抽取一部分利益，因此我们做出如下假设： 假设2：第一大股东持股比例与投资不足呈负相关关系，与过度投资呈正相关关系 （二）基于信息不对称理论与非效率投资的分析 我国的经济体制决定了多数公司的股权结构是国有股占据多数公司股权的半壁江山。一般情况下，国企领导并不享有真实的股权，不能分得相应的收益，他们的作用是帮助政府参与到对这些公司的管理当中。如果终极控制人性质为国有时，那国家就对公司实现了有力的控制，在参与管理时，会以实现政府的经济目标为主，此时公司的管理就带有着十分浓厚的政治色彩，在这种信息不对称下公司的融资约束就不明显，管理人员为了获得更多的利益就会对相应的增加投资份额。所以，如果终极控制人性质为国有时，公司出现过度投资现象的几率就越大。基于此，提出如下假设： 假设3：当公司终极控制人性质为国有的公司在进行投资决策时倾向于过度投资，终极控制人性质为非国有时在进行投资决策时倾向于投资不足 三、模型、变量及样本的选取 （一）模型及变量的选择 为了对假设进行分析，我们采用了Richardson残差模型进行公司的非效率投资衡量。模型的残差值会反映公司的投资支出状况。Richardson指出，公司的投资一般情况