从国际化视角看待中国资本市场.ppt

以国际视野看中国资本市场发展 作者简介 钟伟，金融学教授， 北京师范大学和厦门大学博士生导师；曾在同济大学从事博士后研究。 北京师范大学金融研究中心 主 任 国家外汇管理局《中国外汇》 副主编 联系方式：B 1、全球经济增长是否会放缓？ 目前对美国经济增长的低估，带来了对全球经济增长的低估，其中欧盟经济增长可能明显弱于美国。全球通货膨胀近期略有上升趋势。 世界银行：《全球经济展望》预期2007年全球经济增长为3.9%,其中美国、欧盟和日本分别为：3.2%、2.4%和2.9%,2008年则分别为：2.1%、1.9% 和2.4％。全球新兴市场经济体的经济增长仍在7％左右，亚洲为8.7%. 国际货币基金组织：《世界经济展望》把2008年全球经济增长从5.2%下调至4.8%，把美国经济增长从2.8%下调至1.9%，把欧盟经济增长从2.5%下调至2.1%，中国经济增长从10.5%下调至10.0%。 OECD的新近预测是，2008年OECD成员国经济增长为2.3%,较2007年的2.7%略微放慢。 白宫的新近预测是，2008年，美国经济增长为2.7%,较之原先的3.1%略有下调。 总体而言，美日经济仍然保持强势，欧盟经济表现疲弱，世界经济略有减速但并无拐点，陷入衰退的可能性很低。全球经济走势依旧良好。 2、美国经济是否会明显弱势？ 从上个世纪80年代起，美国经济增长总体上保持平稳。80年代初经济增长波动较大，而随后美国一直保持了2%左右的平稳增长。今年第三季度美国经济强劲增长3.9%，其中居民消费贡献了2.1个百分点，外贸贡献了1.3个百分点，美国经济增长大大好于所有国际组织的预测。 从通货膨胀和失业率的角度看，美联储降息的基础相当稳固。 从2005年4月以来，美国房地产状况不佳，但无加速恶化征兆。 以美国前两次房地产下降周期为例。在第一次下降周期中，从1979年第一季度的房地产价格波峰跌至1982年第三季度的房地产价格波谷，历时3年半时间，房价总体跌幅13.8%。为了应对该次市场调整，美联储累计调低联邦基金利率858个基点。 在第二次下降周期中，从1989年第三季度的波峰跌至1995年第一季度的波谷，历时5年半时间，房价总体跌幅9.7%。为了应对该次市场调整，美联储累计调低联邦基金利率606个基点。 与这两次周期相比，目前这次房地产价格下降的幅度更大，然而下降周期持续时间仅为1年半时间（从06年年中算起），美联储累计调低基准利率仅75个基点。从历史比较而言，本次房地产市场的调整至少延续到2009年第四季度，联储的降息仍将持续，美元汇率支撑疲软。 总结而言，美国经济可能受到次债问题的影响，但2008年经济增长仍然明显好于日本和欧盟。 3、全球流动性过剩是否会逆转？ 全球处于金融资产的快速膨胀时期。根据麦肯锡全球研究中心在2007年初的研究，2005年全球金融资产达到了140万亿美元，在过去30年金融资产的年均增速较之全球产出高出了2－3倍。而其中美国、欧盟、日本及英国占全球金融资产的80%以上，新兴市场占14%，虽然高于1995年的7%，但总体而言，新兴国家在全球金融资产中的占比，仍然远远低于其在全球产出中的占比。麦肯锡估计，到2010年，包括股票、债券及银行存款在内的全球金融资产将达到214万亿美元，比2005年增长53%，这显示，全球金融资产仍将以快于全球产出的速度继续膨胀。 根据国际金融协会IIF在2007年5月份的预测，2007年间涌入新兴市场的海外资金将高达4690亿美元，从而使得2005年到2007年间流入新兴市场的海外投机性资金总额达到近1.5万亿美元，为前3年总和的两倍。根据中国人民银行反洗钱局的报告，在1999－2005年间，流入中国的长期投机性热钱累计约3000亿美元。如果过去3年中国遭遇和新兴市场的资本内流状况相类似，那么到2007年底，滞留在中国的投机性外资可能高达5000亿美元，这无疑会推高新兴市场和中国的资产价格 左图：全球PE规模高位增长 右图：全球PE的区域分布 日本：从流动性过剩到流动性紧缩 4、全球资产价格膨胀的趋势？ 美元指数不断下滑 原油价格指数 黄金价格指数 上述迹象显示，全球流动性过剩的格局没有实质逆转，欧美日较低的利率和核心通货膨胀水平使得全球资产价格能够继续维持在高位。 发达国家股票价格指数，以2004年为基期。 “金砖四国”股票价格指数，以2004年