公司金融两大基本观念.ppt

第二篇 投资决策 摘要 价值衡量 风险衡量 公司资本成本 净现值法 资本预算法则 三、资金时间价值的实际运用  （一）在投资决策中的应用。 1、投资方案的可行性评估及选择 用净现值法的原理分析评价长期投资决策。 净现值=未来报酬总现值 －总投资额 2、投资项目完工期提前或推迟对投资收益的影响 3、投资借款偿还金额的确定。 （二）经营决策中的应用： 1、分期付款的定价 2、票据贴现中的运用 3、债券发行时定价 4、租用设备与购买设备方案的比较 风险与报酬具有如下基本关系：即风险越大，投资者要求的报酬率越高。 即：Rp=Rf+Rr 其中： Rf表示无风险报酬率，即投资者到期一定能获得的报酬率，它对应的就是收益确定的资产。 四、资本资产定价模型 模型的假设条件 无风险借贷与线性有效集 资本市场线 证券市场线 资本资产定价模型的应用 三、资本市场线 (一)分离定理 在上述假定的基础上,我们可以得出如下结论: 1.根据相同预期的假定,我们可以推导出每个投资者的切点处投资组合都是相同的,从而每个投资者的线性有效集都是一样的. 2.由于投资者风险-收益偏好不同,其无差异曲线的斜率不同,因此他们的最优投资组合也不同,但风险资产的构成却相同（如上图中的T点）。也就是说，无论投资者对风险的厌恶程度和对收益的偏好程度如何，其所选择的风险资产的构成都一样，因此我们可以导出著名的分离定理，即：投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。 （二）市场组合 根据分离定理，我们还可以得到另一个重要结论：在均衡状态下，每种证券在均点处投资组合中都有一个非零的比例。 这是因为，根据分离定理，每个投资者都持有相同的风险资产组合（T）。如果某种证券在T组合中的比例为零，那么就没有人购买该证券，该证券的价格就会下降，从而使该证券预期收益率上升，一直到在最终的切点处组合T中，该证券的比例非零为止。 三、风险报酬 资本资产定价模型(capital asset pricing model,CAPM)是由美国斯坦福大学教授威廉·夏普以及后来的哈佛大学教授约翰·林德奈尔等人在马科维茨的证券组合理论基础上提出的一种证券投资理论.如果马科维茨的证券组合理论属于规范经济学的范畴,他研究的是人们应该如何投资的话,那么,夏普的资本资产定价模型则属于实证经济学的范畴,他研究的是如果每个投资者都按马科维茨证券组合理论描述的方式投资的话,证券价格将会发生什么变化. 哈里·马科维茨 一、模型的假设条件 1.投资者根据一段时间内投资组合的预期收益率和标准差来 评价投资组合. 2.对于两个其他条件相同的投资组合,投资者将选择具有较 高收益率的投资组合. 3. 对于两个其他条件相同的投资组合, 投资者将选择具有较 小标准差的投资组合. 4. 各种资产均无限可分,投资者可购买任意数量的资产. 5.?投资者可以用同样的无风险利率借入或贷出货币. 6.?不存在税收和交易费用. 7. 所有投资者的投资期限均相同. 8. 对所有投资者来说,无风险利率相同. 9.所有投资者均可以免费和不断获取有关信息. 10.投资者对证券的预期收益率、标准差和协方差的看法一致. 二、无风险借贷与线性有效集 马科维茨的证券组合理论没有考虑无风险借贷的问题.而在现实生活中,投资者既可借入资金并用于购买风险资产,也可投资于无风险资产.投资于无风险资产相当于无风险贷款.假定投资者可以按同一的无风险利率进行借贷,那么他所面临的有效集就不再是一条曲线了,而是一条直线,如图所示. A T C D 允许无风险借贷时的有效集 A C T D 分离定理 虽然 和 位置不同，但他们都是有无风险资产(A)和相同的风险资产组合(T)组成的，因此在他们的风险资产组合中，各种风险资产的构成比例自然是相同的. 分离定理可以从下图看出： 价值衡量 第三章 McGraw-Hill/Irwin 第二章 公司金融基本概念 本章主要内容 第一节 资金时间价值观念 第二、三节 债券、股票估价 一、资金时间价值的含义 资金时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为货币时间价值。 1、货币时间价值体现为货币的价值增值，是资金随时间 的推移所产生的增值。 含义 4、货币时间价值的实质，是在只考虑时间因素而不考虑 风险和通货膨胀的条件下全社会平均的无风险报酬率。 3、只有当货币参加到社会再生产过程中，实现了劳动 要素的相互结合，创造出剩余价值，即价值实现增值。 2、西方经济学家用边际效用理论将此解释为：对暂 缓现时消费的报酬。