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金融资产价格问题 为什么会脱离基本面？投资者不理性？教育投资者？（温总理，日本） 什么是基本面？ 股价/股票收益（市盈率） Shiller的经验数据：均值约为16 脱离基本面：泡沫。 为什么会有泡沫？投资者：理性的不理性 不理性：不看基本面 理性：谁没有风险意识？ 为何如此？扭曲的收益和价格。 资本市场又快又好发展：鸡犬升天 又好又快：泥沙俱下 政策市。看政策面，不看基本面成为投资者在短期内的理性选择。 政策市的基本特征 暴涨暴跌 政府说了话，投资者不听话，很郁闷。听话了，更郁闷。为什么？听话是听话了，行动起来一窝蜂。“有序进入，有序退出”？ ！） 扭曲价格信号 股价不反映基本面了，反应的是一堆乱七八糟的信息。 到底应该教育谁？ 投资者，还是政府？ 金融资产价格问题 2. 跌掉幻想，破除迷信 “两会”论 奥运论 政府“救市”论 想不想 能不能 “印花税”论 3. 基本趋势预测 跌破3000点的时候，不要大惊小怪。 房地产的情况比股票应当要好一点 原因：宏观经济与不同资产（股票和房地产）价格的关系 中国“国情”：不盖房子干什么？ 图解财政政策 企 业 要素市场 产品市场 金融市场 家 庭 储蓄 投资 要素市场 企 业 产品市场 金融市场 政 府 家 庭 储蓄 投资 政府采购 要素市场 企 业 产品市场 金融市场 政 府 家 庭 储蓄 投资 政府采购 发行债券 要素市场 企 业 产品市场 金融市场 政 府 家 庭 储蓄 投资 税收 政府采购 转移支付 要素市场 企 业 产品市场 金融市场 政 府 家 庭 储蓄 投资 直接税 间接税 政府采购 发行债券 财政政策工具 预算支出 政府购买 转移支付 预算收入 国债 税收 财政政策的局限 “时间滞后”（eg. 积极的财政政策） 政府支出（尤其是政府投资）的效率问题 巴黎地铁 从紧缩到扩张容易，从扩张到紧缩困难 改革过程中的扩张性财政与“体制复归” 国家计委?发改委 转移支付 要素市场 企 业 产品市场 金融市场 政 府 家 庭 储蓄 投资 直接税 间接税 政府采购 发行债券 财政政策的乘数效应和挤出效应 财政政策的乘数效应 财政政策乘数的传导机制 财政政策的挤出效应 财政政策挤出效应的传导机制 利率机制（非充分就业） 价格机制（充分就业） 图解货币政策 企 业 要素市场 产品市场 金融市场 家 庭 储蓄 投资 要素市场 企 业 产品市场 金融市场 中央银行 家 庭 储蓄 投资 发行货币 要素市场 企 业 产品市场 金融市场 中央银行 家 庭 储蓄 投资 卖出债券 要素市场 企 业 产品市场 金融市场 中央银行 家 庭 储蓄 投资 卖出债券 发行货币 转移支付 要素市场 企 业 产品市场 金融市场 政 府 家 庭 储蓄 投资 直接税 间接税 政府采购 发行债券 发行货币 企 业 要素市场 产品市场 金融市场 政府（央行） 国 外 家 庭 储蓄 投资 转移 支付 直接税 间接税 政府采购 净要素收入 净出口 关于货币政策的进一步说明（1） 什么是货币政策？ 货币政策：中央银行通过控制货币供应量和利率来调节总需求的政策。 扩张性货币政策： 紧缩性货币政策： 关于货币政策的进一步说明 货币政策工具：“三大法宝” 法定准备金率 从“金匠法则”（Goldensmith’s Law）到部分存款准备制度 部分存款准备制度与存款创造 法定准备率的变动与货币供应量 调节法定准备率：不常用的政策措施 在完善的市场经济中，效果过于猛烈 提高法定准备率与流动性问题（当银行超额准备较少时） 问题：为什么中国人民银行调存款准备金率是家常便饭？ 再贴现率 中央银行对商业银行和其他金融机构的放款利率 作用机制 再贴现政策在中央银行货币政策工具中的地位下降 公开市场业务 中央银行向商业银行买卖政府债券等有价证券以调节货币供应量 本质：调节流动性 优点：主动／灵活／准确，适宜于微调 其他的货币政策工具 道义劝告 窗口指导 货币政策 货币政策的局限 货币政策作用的不对称性 扩张性的货币政策对付衰退效果不明显 紧缩性的货币政策对付经济过热效果较好 货币政策效果要受到货币流通速度影响 经济繁荣时，货币流通速度通常会加快 经济衰退时，货币流通速度会放慢 货币政策的“时滞”又可能加剧宏观经济波动 图解开放宏观经济：完整的流程 企 业 要素市场 产品市场 金融市场 政府（央行） 国 外 家 庭 储蓄 投资 转移 支付 直接税 间接税 政府采购 净要素收入 净出口 图解开放宏观经济：完整的流程 企 业 要素市场 产品市场 金融市场 政府（央行） 国 外 家 庭 储蓄 投资 转移 支付 直接税 间接税 政府采购 净要素收入 净出口