中国股票市场是否存在趋势？.pdf

2014年第3期 (总第405期) 含 研 钇 GNo．3，2014 eneralNo．405 中国股票市场是否存在趋势? 韩豫峰 汪雄剑 周 国富 邹恒甫 (科罗拉多大学丹佛分校商学院，美国丹佛 80217；中央财经大学中国经济与管理研究院，北京 100081； 华盛顿大学圣路易斯奥林商学院，美国圣路易斯 63130；上海交通大学中国金融研究院，上海 200030) 摘 要：世界上大多数股票市场存在着惯性效应 (momentumeffect)，即股票价格变化与 半年或一年前的变化趋势一致 ，但该效应对中国股市并不适用。本文研究短期趋势，基于技 术分析工具，第一次证明中国股票市场确实与世界上其他股票市场 (例如美国的股票市场) 一 样存在着趋势。在中国股票市场上，从短期趋势跟踪 (trend—following)策略中获得的 收 益在经济意义上和统计意义上均显著。研究结果显示 ，行为金融和不对称信息下的投资理论 对中国股票市场的解释 ，与它们对世界上其他股票市场的解释一样有效。 关键词：技术分析；移动平均 ；市场时机 JEL分类号：GI1，GI4，G17 文献标识码：A 文章编号：1002—7246{2014)03—0152—12 一 、 引 言 Jegadeesh和 Titman(1993)发现，用资本资产定价模型 (CAPM)和 Fama和 French (1992)的三因子模型来判断的话，半年前或一年前的买入赢 卖空输家组合将会获得 大约每月 1％的超额收益。此后，数以百计的文献对此从实证方面和理论方面进行了扩 展以解释这一现象。在所有对惯性效应的重大影响研究文章中，Griffin，Ji和 Martin (2003)发现惯性效应在全球的股票市场上均很普遍，但在中国的股票市场中不存在。这 一 结论也由大多数类似研究，如王永宏和赵学军(2001)、Wang和Chin(2004)以及刘博和 收稿 日期：2013—09—20 作者简介：韩豫峰 。金融学博士，科罗拉多大学丹佛分校商学院，Email：yufeng．han@ucdenver．edu． 汪雄剑 ，经济学博士，中央财经大学 中国经济与管理研究 院，Email：wangxiongjian@ gmail．corn． 周国富，经济学博士，华盛顿大学圣路易斯奥林商学院，上海交通大学中国金融研究院， Email：zhou@ wust1．edu． 邹恒甫，经济学博士，中央财经大学中国经济与管理研究院，Email：hzoucema@gmail．corn． 本文感谢宿成建、王小卒、华大奥林研讨会的参加者，尤其是本文的匿名审稿人及编辑的宝贵意 见和建议。 152 2014年第3期 中国股票市场是否存在趋势? 153 皮天雷(2007)等支持。但 Naughton，Truong和Veeraraghavan(2008)发现一定程度的惯 性，不过，人们容易验证，其O／强度不统计显著。最近，Pan，Tang和xu(2013)提出基于周 数据的创新方法也发现一定惯性，但他们的结论具有相当局限性。如他们的表五所示，该 方法在赢家组合里只有 l2到28支左右股票，并且该方法大多选取偏小股票，因此结果很 难说反应了整个股市的惯性。总而言之，已有结论支持中国无惯性的结论，所提出的相反 论点 目前相当不够充分。理论上，中国股票市场不存在惯性效应确实令人困惑，因为中国 的股票市场不是世界上最透明的，并且由个人投资者所主导。这两个因素通常是理论上 存在惯性效应的原因。 本文是第一个采用Han，Yang和Zhou(2013)提出的必威体育精装版方法。在他们对美国股市 分析的经验上，我们将中国股市按股票特征，即波动率、规模及周转率，分别分类成五个组 合，对每个组合的趋势(或短期惯性)进行测定并做相应投