期权理论与公司财务.ppt

第6章 期权理论与公司财务 河南大学 工商管理学院 财务金融系 李治国 E-mail: kflizhiguo@126.com 学习目标 通过本章学习: 了解期权交易的基本策略， 掌握期权价值、内涵价值与时间的关系； 掌握B-S期权价值评估的基本理论与方法； 熟悉期权定价在证券评估、证券设计中的作用; 了解金融期权与实物期权的联系与区别； 熟悉资本预算评价传统方式与实物期权的联系与区别。 §1 期权交易的基本知识 一、期权的几个基本概念 期权或称选择权是买卖双方达成的一种可转让的标准化合约，它给予期权持有人（期权购买者）具有在规定期限内的任何时间或期满日按双方约定的价格买进或卖出一定数量标的资产的权利； 而期权立约人（期权出售者）则负有按约定价格卖出或买进一定数量标的资产的义务。 1.期权的类型 （1）按期权所赋予的权利不同可分为:买权和卖权两种。 前者又称看涨期权是指期权购买者可以按履约价格在到期前或到期日买进一定数量标的资产的权利； 后者又称看跌期权是指期权购买者可以在到期前或到期日按履约价格卖出一定数量标的资产的权利。 （2）按照期权权利行使时间不同可分为: 美式期权在期权的有效期内任何营业日均可行使权利； 欧式期权则只有在到期日才能履约。 （3）按照期权交易的对象划分可分为: 现货期权:利率期权、货币期权、股票指数期权、股票期权 期货期权:利率期货期权、货币期货期权、股票指数期货期权。 2.履约价格 履约价格又称执行价格或敲定价格是指期权合约所规定的,期权买方在行使期权时所实际执行的价格，即期权买方据以向期权出售者买进或卖出一定数量的某种标的资产的价格。 这一价格是在期权合约买卖时确定的，在期权有效期内，无论标的资产的市场价格上涨或下跌到什么水平，只要期权购买者要求执行该期权，期权出售者都必须以约定的价格履行义务。因此，也可将其称之为固定价格。 3.期权价值 期权价值具有双重含义，它既是期权持有人为持有期权而支付的购买费用，又是期权出售人出售期权并承担履约义务而收取的权利金收入。期权价值也称为期权费或权利金。 需要注意的是，期权价值与履约价格是完全不同的两个概念，后者是约定的到期对应标的资产交割的价格，而前者是现在取得到期按约定价格买进或卖出对应物品的权利的价格。 4.到期日 到期日指期权持有人有权履约的最后一天。如果期权持有人在到期日不执行期权，则期权合约自动失效。 5.期权的特点 第一，期权的交易对象是一种权利，即买进或卖出特定标的物的权利，但并不承担一定要买进或卖出的义务。 第二，这种权利具有很强的时间性，超过规定的有效期限不行使，期权即自动失效。 第三，期权合约的买者和卖者的权利和义务是不对称的，给予期权买方随时履约的权利但并不要求其必须履约；给予期权卖方的只是义务而无权利，只要买方行使权利，卖方就必须履约，若买方认为行使期权对其不利，卖方无权要求对方履约. 第四，期权具有以小搏大的杠杆效应。 二、期权价值的构成 1.内涵价值 内涵价值是指期权本身所具有的价值，也是履行期权合约时所能获得的收益。它反映了期权履约价格与其标的资产价格之间的变动关系。 按照有无内涵价值,期权可呈三种状态:有价、无价和平价. 假设以S表示标的资产的现时市场价格；以K表示期权履约价格。期权内涵价值出现的条件如表6-1所示。 当期权处于有价状态时，买权内涵价值等于标的资产价格与履约价格之间的差额，卖权价值等于履约价格减去标的资产价格;当期权处于平价或无价状态时，买卖权内涵价值均等于零。 买权内涵价值=max[S－K,0] (6-1) 卖权内涵价值=max[K－S,0] (6-2) 假设一份可按50元买进某项资产（例如股票）的期权，如果该项标的资产在到期日的市价为60元，则期权有价。期权持有人将行使期权，即以50元的价格购买股票，并可按60元价格在市场上出售该股票，获得10元的收益，也可以说，期权的内涵价值为10元。如果该项标的资产的现行市价低于50元，例如40元，则期权持有人就会放弃期权，直接在市场上按40元价格购买股票。此时期权无价，内涵价值等于0。 假设一份可按100元卖出某项资产的期权，在期权到期日，如果该项资产的市价为80元，此时期权有价，内涵价值为20元（100－80）；反之，若该项资产的市价为120元，则期权无价,内涵价值等于0。 从理论上说，一个期权是绝不会以低于其内涵价值的价格出售的。 例如，当标的资产价值为60元时，一个履约价格为50元的买权的期权价值小于10元，假设期权价值为8元,如果这是一个美式期权,套利者将会找到无风险套利机会进行套利。即以8元购入买权并立即执行。这时套利者取得标的资产的总投资为58元（8元购买期权，50元执行期权)。由于标的资产以60元的价