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深南电事件 Contents 事件经过 事件经过 事件经过-----必威体育精装版进展 深南电2009年年报显示，杰润公司要求深南电支付因违约而给杰润公司造成的损失近8000万美元，及利息合计近8370万美元。 之后，杰润公司又给深南电发函，提出分13期付款，免除利息，只支付近8000万美元的和解方案。 据接近深南电与杰润法律纠纷的人士介绍，高盛方面虽然仍按期发出催款单，保证自己的诉讼权力，但目前未有起诉意向。深南电即将在4月13日公布 2009年年报，与杰润之间的法律纠纷并未进入损益表。 解读合约 解读合约 背景分析 背景分析 影响原油价格的因素 07-08年原油价格走势及原因分析 07-08年原油价格走势及原因分析 2007年到2008年油价走势分析 宏观分析综述 深南电的经营困境 深南电的经营困境 深南电自2003年起其净资产收益率、销售净利率、主营业务净利率与主营业务毛利率几乎同步下降，并且在2005年降幅最大。 深南电的经营困境 深南电主营业务毛利率下降的主要原因一方面是由于主营业务收入出现了明显下降，另一方面是由于主营业务成本显著上升。 深南电的经营困境 深南电在2007年年报中确定了“在保证发电燃料及时供应的基础上，实施燃料油采购的套期保值，合理控制并降低燃料成本”的目标，并把燃料油采购套期保值作为控制电力业务成本的一项重要手段。 套期保值的目的 选择卖出看跌的原因 高盛角度-----两个角色 合约对赌方及投机者 合约设计及油价预测者 对于看跌期权的估值，采取Blask-Scholes模型进行分析 Blask-Scholes模型进行分析 其中，K为行权价，F为现货价，t为距离行权日的时间，σ为波动率。根据合约规定，双方按照NYMEX原油期货当月合约的月内结算价的算术平均价作为结算依据，双方签订合约时该合约的价格（即F）为109美元/桶；行权价（即K）分别为63.5美元/桶与62美元/桶，无风险利率（即r）根据合约我们采用的是伦敦银行同业拆放利率 ；对波动率σ的估计采用原油期货的年均价的标准差代替，时间范围为1997年2007年 Blask-Scholes模型进行分析 深南电所签的期权合约存在如下问题 深南电所签的期权合约存在如下问题 构造新的套保组合 我们的建议 购买远期或期货 使用看涨期权 基于原合约的修正 Click to edit title style 基于原合约的修正 基于原合约的修正 基于原合约的修正 Click to add Title 购买远期或期货 卖出看跌期权（基于原有合约的修正） 购买看涨期权 签订远期合约 优点： 可协商性 缺点： 流动性风险 违约风险等 购买石油期货 优点：交易对手易寻流动性较好 缺点：财务压力大 （保证金） 远期或期货 做多基于现货资产的看涨期权 （头寸应尽可能接近52.42万桶 ） 优点：能规避价格上涨的所带来的绝大部分风险 缺点: 成本高 做多基于石油期货合约的看涨期（头寸应当接近22.6677万桶的原油期货） 优点：能规避价格上涨的所带来的绝大部分风险 缺点: 成本高 看涨期权 对冲原有的看跌期权头寸 在适当的点位上做空同等数量的NYMEX原油期货即可  以2008年12月为例，深南电为规避石油期货下跌所面临的期权头寸所带来的巨额损失，其可在12月初卖空40万桶的石油期货，但实际中由于期货合约的标准化，其期货所提供的头寸不一定能完全满足深南电的需求，因而其风险不一定能完全对冲，此处只是提供一种思维方式。 在深南电对石油期货看涨的基础上选择牛市价差期权交易策略 卖出执行价格 =63.5美元、标的资产为22.6677万桶轻质石油期货的看跌期权1 买入执行价格 =62美元、标的资产为22.6677万桶轻质石油期货的看跌期权2 牛市价差策略 * LOGO * 事件经过 解读合约 背景分析---宏观和微观 模型的不合理性解读 建议和启示 contents 2008年10月到11月 2008年10月 2008年前半年 2008年3月12日 深南电与杰润公司曾就协议进行了多次交涉，但结果无法让双方满意 随着原油期货价格跌破60美元，按照条约，深南电应向杰瑞公司支付巨额的赔款。 自3月1日实施合约以来的7个月内深南电至少获得了两百万美元的收益。 深南电与高盛全资子公司杰润公司，签订了两份期货合约确认书 。 2009年12月29日 2008年12月中旬 2008年11月15日 2008年11月6日 高盛向深南电提出5.46亿RMB的索赔要求，深南电拒绝接受 双方开始和谈，合约自11月10日左右停止 深南电将接受对赌盈利款的海外资产变卖，企图金蝉脱壳。 杰润公司与深南 电相互认为对方违约，先后宣布终止交易。 第一份确认书 第二份确认书 有效期为20