第8章不对称信息与市场有效性.pptVIP

《现代金融经济学》 第8章 不对称信息与市场有效性 本章大纲 市场有效性概述 强式有效市场的不存在性 市场有效性检验 事件研究方法分析 12.1 市场有效性概述 12.1.1 市场有效的含义 定义一（法玛）如果一个市场的价格总是“完全反映了”可获得的信息，则称这个市场是有效的。 定义二（迈契尔）称一个资本市场是有效的，如果市场中的证券价格完全而准确的反映了所有的相关信息。 定义三（罗伯茨）称一个市场是弱式有效的，如果所有关于过去价格变化的信息都反映在市场价格上；称一个市场是半强式有效的，如果市场价格反映了所有市场参与者公开可得的信息；称一个市场是强式有效的，如果市场价格反映了所有市场参与者所拥有的全部信息。 12.1.2 市场有效假说的微观理论基础 理性预期均衡模型是研究市场有效的微观理论基础。 理性预期均衡框架对市场有效的描述 个体的信息通过均衡价格产生了相互的作用，形成了市场的信息集 ，此信息集也决定了时期1风险证券价格 的分布密度函数为 一个强式有效的市场意味着市场均衡价格完全揭示了市场中所有的私人信息，这表明市场信念是对所有个体信念的有效加总。即 从而有 定义4：市场被称为相对于信息集 有效的当且仅当在给定的理性预期均衡价格函数 时，信息集 满足如下条件： 对所有 信息集 代表所有投资者的共同信息。依定义证券市场理性预期均衡价格是相对于此信息集有效的。 市场能够相对之有效的最大的信息集为 它包含了共同信息和价格揭示的信息，又称为公共信息。 由于价格反映每个投资者的私人信息，这样的均衡称之为完全揭示的资本市场理性均衡。而 正是市场强式有效的必要条件。 12.1.3 CAPM与市场有效性 在以前所讨论的CAPM暗含所有投资者具有相同信息和相同信念的假设。给定此假设，则个体拥有市场中所有可获得的信息，在这种情况下市场是强式有效的。 在存在不对称信息的经济的情况下，投资者具有不同的信息，但投资者具有理性预期，会从价格中获取信息。 市场强式有效是CAPM的暗含假设而不是在不对称信息下对这个模型增加的限制条件，因此，市场非强式有效而CAPM成立是不可能的。 12.1.4 市场有效的检验 理性预期均衡为市场有效的研究提供了一个很好的理论基础. 市场有效性检验存在的几个问题。 首先，任何对市场有效性的检验必须假设一个证券收益为正态分布的均衡模型。 其次，完美有效是一个不现实的分析基准，在实践中不可能成立。 不能纯粹从市场有效本身含义出发去检验市场有效，必须使用对市场有效和市场均衡的联合假设进行检验的统计方法。对于市场有效更好的选择是去测算相对有效的程度而不是去检验市场是否有效。 12.2 强式有效市场的不存在性 12.2.1 知情者比例外生给定的均衡 由（12 .4）（12 .5）及（12 .6）可得市场均衡价格为 (12.7) 均衡价格由两部分组成： 第一部分是知情者和不知情者关于证券的预期收益的加权值，权数为各自的相对信息精度； 第二部分为包含噪声源的人均证券供给。 12.2.2 知情者比例由模型内生的均衡 假设知情者在经济中的个体中所占的比例是模型内生的结果 假设经济中的个体在期初是相同的，一个个体是知情者还是不知情者取决于是否付出成本c得到 的真实值 通过这个假设我们得到很多有用的结果并且可以证明完全揭示的理性预期均衡是不存在的。 定理12.1：如果风险资产的人均供给量是确定的，或者说市场中不存在噪音，即 ，那么，当（且仅当） ，市场中全局均衡不存在。 定理12.2：如果市场中信息是完备的( )，那么全局均衡不存在。 12.3 市场有效性检验 12 .3 .1 弱式有效检验 随机游走检验 弱式有效的市场意味着过去的价格变动所包含的信息都己经反映到现行的价格之中，因此价格仅随必威体育精装版信息的公开化而变动。 随机游走检验通常依靠对股票价格边续变化的联系进行检验，检验包括两大类：参数检验（回归分析）和非参数检验（趋势分析） 滤波法则的检验 滤波法则是在实际证券投资操作中经常使用的一种投资策略。 其基本的操作准则是：选定一个基准的股票价位，当股价上升x%时